工业X 射线检测设备龙头，技术水平行业领先

    公司是国内工业X 射线检测设备的领军企业，主要产品包括X 射线检测设备以及微焦点X 射线源（核心零部件），受益于下游行业高景气和国产替代大趋势，X 射线检测设备业务有望保持较快增长。此外，公司自研核心部件微焦点X 射线源并实现90/110/120/130kV 微焦点射线源量产，打破海外企业垄断，自产自用可提升公司整体毛利率，夯实公司安全边际。我们预计2023-2025 年公司营业收入为8.20/12.96/19.27 亿元，归母净利润为1.52/2.79/4.53 亿元，当前股价对应PE为70.9/38.5/23.7 倍，2025 年公司PE 小于行业平均水平。公司X 射线检测设备受益于国产替代+下游行业景气，微焦点X 射线源技术壁垒较高，且自产自用比例提升带来盈利能力进一步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。

    X 射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益沙利文咨询数据显示，2021 年我国X 射线检测设备（除医疗健康领域外）市场规模为119 亿元，到2026 年有望提升至214 亿元，年复合增长率为15%。公司作为国内工业X 检测设备龙头企业，在新能源电池检测领域市占率位于国内第二，在集成电路及电子制造检测领域则是国内极少数能参与全球竞争的企业之一，有望持续受益于行业景气度提升。

    微焦点X 射线源技术不断突破，国产替代进行时微焦点X 射线源是X 射线检测设备的核心部件，由于技术壁垒高，一直被日本滨松电子、美国赛默飞世尔等海外厂商垄断。公司目前已研制出中国首款封闭式热阴极微焦点X 射线源，并开始90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源量产，预计2025 年X 射线源自用比例将提升至95%以上，同时在积极布局150 kV、160 kV 等高功率产品的研发，有望进一步拓展产品矩阵。

    风险提示：下游景气度不及预期；射线源产能释放不及预期；市场竞争加剧。

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