投资要点

    9 月比亚迪销量再创新高，出口环增表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪9 月新能源汽车销量为28.75 万辆，同环比+43%/+5%，其中新能源乘用车出口28039 辆，环比+12.1%。1-9 月累计销量为207.96 万辆，同比增长76%，1-9 月累计出口约14.55 万辆。9 月产量为28 万辆，同比+37%，环比-1.8%，1-9 月累计产量为211.27 万辆，同比增长77%。

    腾势品牌持续上量，托举品牌高端化发展。9 月比亚迪插混乘用车销量为13.57 万辆，同环比+28%/+6%，占比47%，同比-5pct，环比+0.4pct，1-9 月累计销量102.18 万辆，累计同比增长72%；纯电乘用车销量为15.12 万辆，同环比+59%/+4%，占比53%，同比+5pct，环比-0.4pct，1-9 月累计销量104.84 万辆，累计同比增长80%。王朝、海洋车型9 月销27 万辆，同比增长36.2%；腾势品牌9 月销13156 辆，环比增长14.3%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。

    新车型上市叠加出口贡献增量，预计23 年销量同增60%+。公司产品矩阵完备， H2 多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI 等。

    此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量约300 万辆，同增 60%+，其中出口预计 25 万辆左右。同时，2024-2025 年为产品大年，预计销量分别为400/500 万辆，同增33%/25%。

    电池装机量同比高增，23 年出货预计接近翻番增长，储能贡献显著增量。23 年9 月比亚迪动力和储能电池装机14.35GWh，同环比+67%/+3%，1-9 月累计装机100.93GWh，同比增长76%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23 年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。

    盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为296/420/525 亿元，同增 78%/42%/25%，对应 PE23x/16x/13x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价355.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

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