投资要点

    　　淮安项目进入投产期，差异化产能将获大幅扩充

    　　淮安一期项目如期推进，24 年将释放大量差异化产品产能。公司江苏淮安项目共分四期，其中一期于2022 年初开始建设，2023 年4 月开始试生产。一期项目包含年产6 万吨锦纶66 及10 万吨再生锦纶产能（23 年底先投产2 万吨再生锦纶），目前正在有序推进设备的安装调试，预计2024H1 产能全部释放，届时公司锦纶长丝年产能将达34.5 万吨，项目进展基本符合预期。

    　　锦纶66 及再生锦纶产品附加值高，单价及毛利率相比常规产品更高，将贡献显著的业绩弹性。根据公司测算，一期项目预计建设投资额37.3 亿元，年折旧摊销费2.47 亿元；达产后，6 万吨锦纶66 正常年收入29.0 亿元，税后利润5.08 亿元；10 万吨再生锦纶正常年收入31.9 亿元，税后利润7.43 亿元。

    　　领先的良品率及原材料供给保障，为公司重要的竞争壁垒。经过持续改进生产工艺，公司锦纶66 良品率近两年有大幅提升，目前已达到行业先进水平，随着设备优化，预计淮安基地良品率将有更好表现，巩固公司领先的成本控制和盈利能力。淮安基地的再生锦纶采用化学法，主要以旧渔网为原材料，突破了物理法以生产废料和边角料为原材料的限制，且公司已布局较为充分的旧渔网回收渠道，在建产能所需的原材料供应具有保障。随着技术进一步突破，未来有望将原材料拓展至锦纶或锦纶混纺服装，进一步突破原材料供应量上的限制。

    　　客户资源储备加快步伐，产业趋势景气度高

    　　近年来持续加大客户拓展，客户数量已有大幅增长。一方面，公司积极拓展下游客户类型，目前在户外运动、瑜伽、内衣、羽绒服、商务休闲等民用服饰领域已获得广泛认可，在工业及特种应用领域也有一定客户积累。另一方面，公司作为大陆唯一量产民用66 的厂商，预计较海外同行具有明显成本优势，今年以来加快品牌形象推广及海外客户走访（成立品牌中心、发布全新品牌LOGO，参加国内外面料展会、时装周、行业协会活动等），未来有望逐步抢占全球市占率。

    　　科技、环保的行业趋势明朗，公司具备持续成长性。锦纶66 在强度、耐磨性、耐高温低温、亲肤柔软、回弹性、吸湿性等性能上表现优越，用其生产的服装的功能性和舒适性均得到升级；再生锦纶环保价值突出，符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念。两大产品符合科技、舒适、环保的行业趋势，发展前景广阔且趋势明朗，中短期内，台华仍将是中国大陆较为稀缺的供应商，将率先享受行业发展红利。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　随着国内供需恢复、海外品牌去库存进入尾声，公司产能利用率、产销率已基本恢复至较好水平，我们预计逐季度将呈现环比改善趋势，23H2 起在低基数+新产能投放下，业绩将大幅提速。预计公司 2023-2025 年实现收入 47.2/60.7/74.1 亿元，同比增长 18%/29%/22%，归母净利润 4.8/7.3/9.6 亿元，同比增长77%/53%/33%，对应 PE 为 21/13/10X。 公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶 66、再生锦纶两大新材料、高成长赛道，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期；行业竞争加剧

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