致力于打造创新平台型高分子材料企业：公司2008 年成立从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发与制造，业务涵盖光伏及非光伏两大板块，包括背板、胶膜、3C 材料、锂电材料等多项业务，致力于打造创新平台型高分子材料企业，2022 年实现营收/归母净利润41.15/1.71 亿元，同增36%/1%；2023H1 受胶膜竞争加剧影响，营收/归母净利润分别为22.2/0.5 亿元，同减2%/71%，随N 型需求提升叠加涨价传导成本压力，公司盈利有望修复。

    　　N 型技术迭代催生新需求，UV 光转膜打造公司阿尔法：光伏装机需求旺盛带动胶膜需求高增，我们预计2023/2025 年胶膜需求分别为45.3/67.3 亿平米，2022-2025 年CAGR 达31%，随N 型电池技术发展，防水性能及抗PID 效应更强的POE 类胶膜占比将快速提升，公司作为老牌POE 厂商，产能充分扩张满足高增需求，同时针对HJT 率先创新推出UV 光转膜，助力HJT 降本放量，客户基本覆盖主流HJT 厂商，2023 年公司胶膜有望出货3 亿平，其中UV 光转膜3000 万平米，POE 类及UV 光转膜占比提升将助力公司盈利结构性改善。

    　　光伏背板行业龙头，持续研发新品助力盈利改善：随双玻组件占比提升，背板需求有所放缓，我们预计2023/2025 年背板需求分别为10.4/12.5 亿平米，2022-2025 年CAGR 达12%，增速略慢于行业；公司为背板领先龙头，市占率稳居前二，同时不断加大研发保持领先地位，2022 年针对PVDF 树脂暴涨情况开发无需使用PVDF 薄膜的PPf、FPf 并推出高附加值透明网格背板等，新品出货占比提升且盈利更强，带动公司盈利结构性改善，2023 年预计出货达1.6 亿+平米。

    　　加大非光伏业务布局，打造公司新增长曲线：非光伏材料为公司新发展重点，新能源汽车材料方面公司提供电芯蓝膜、侧板绝缘膜、CCS热压膜等多种材料，市占率持续保持领先地位，按单车在研及在售产品价值约为2000 元估计，2023/2025 年市场空间为137.8/312.0 亿元，2022-2025 年CAGR 达31%，公司不断开拓客户并加大研发推动老品降本及新品开发，出货持续高增，2023 年预计营收超4 亿元；半导体及消费电子材料存量规模大，国产替代空间广阔，随产能释放与客户开拓营收有望高增长，非光伏材料业务将成为公司新业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.3/2.5/3.0 亿元，同比增长-24%/92%/21%，对应PE 为55/29/24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：需求增长不及预期、竞争加剧、原材料价格剧烈波动。

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