3Q23 归母净利润同比下滑33.6%；维持“增持”平煤股份3Q23 实现营收71.3 亿元，环/同比下滑2.9%/19.0%；实现归母净利润9.04 亿元，环/同比下滑16.9%/33.6%。公司三季度业绩下滑主要受焦煤价格下行影响，尤其是在去年同期高基数的影响下。虽然短期内受国内煤矿生产扰动影响，市场情绪在供应结构性紧张下发酵，带动煤价淡季反弹；但我们认为在下游需求缺乏强劲拉动之下，阶段性的供应扰动难以扭转宽松化的基本面，尤其是前期事故影响煤矿已开始逐步复产。我们维持对23/24年煤价中枢下行的判断，但考虑到超预期的生产事故干扰风险，收窄了2024年基准煤价下行幅度，2023-25E EPS 调整为1.81/1.55/1.35 元（前值：

    　　1.81/1.25/1.35 元）。维持“增持”评级，目标价上调至10.7 元（前值：8.7元），基于6.9x 2024E PE，与2018 年以来平均PE 一致。

    　　价格下跌压缩盈利空间；生产及成本管控稳定

    　　3Q23 公司煤炭产销基本稳定，共生产原煤768 万吨，同/环比小幅增长0.2%/1.5%。实现商品煤销量757 万吨，同环比小幅下滑1.5%/0.6%。；主要受外购煤销量减少影响。3Q23 市场煤价延续下跌态势，期间平顶山主焦煤均价从2Q23 的2,269 元/吨下降至1,914 元/吨，降幅15.6%；同比更是受去年高基数影响，降幅达30.7%。成本方面，公司成本管控力度延续，3Q23 公司营业成本环比微增0.6%，同比下降18%。3Q23 公司实现毛利22.4 亿元，同/环比下滑20.9%/9.8%；毛利率同/环比收缩0.8/2.4 个百分点至31.5%。

    　　阶段性生产扰动主导短期煤价弹性上涨

    　　从整体市场表现来看，8 月底以来的煤矿事故导致主产地煤矿安全检查趋严，局部地区煤炭供应偏紧，同时受产地发运低位运行影响，北港库存降幅扩大，港口煤价出现淡季上涨行情。炼焦煤也同时受到供应边际减少以及市场情绪推动影响，目前主焦煤价格约2,157 元/吨，较3Q23 末已上涨约13%。

    　　但我们认为随着前期停产煤矿的陆续恢复，供应扰动对煤价的刺激作用或将减弱，价格的核心驱动仍将落回需求表现。而下游的钢铁行业将受到产量平控的硬性抑制以及地产仍未见有力恢复的影响。此外蒙煤及澳煤的恢复也将为供应端带来一定的有效弹性，对基本面形成一定压力。

    　　风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复。

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