事项：

    　　公司发布9 月产销快报，集团合计批发24.4 万辆、同比+3％、环比+24%；三季度批发63.0 万辆、同比-7%、环比+1%。

    　　评论：

    　　季末再迎冲量，埃安首破5 万。广汽乘用车批发8.9 万辆、同比+11%、环比-1%，结构持续改善，高价值MPV 家族销量超1.6 万辆，全新新能源SUV 车型ES9推出，国庆累计订单超3000 辆；广汽埃安5.2 万辆、同比+72%、环比+15%，销量再创新高，批发首破5 万辆，前三季度完成全年50 万辆销量目标的70%，埃安高端品牌昊铂GT 于7 月正式上市并开启交付，7 月、8 月分别销售2011辆、2023 辆。另外埃安S、Y 延续强势表现，9 月分别销售2.2 万、2.7 万辆。

    　　广汽本田批发6.1 万辆、同比-11%、环比+45%，其中雅阁、皓影、型格分别批发1.5 万、1.5 万、1.4 万辆；广汽丰田9.2 万辆、同比-4%、环比+31%，其中凯美瑞、锋兰达、威兰达分别批发2.3 万、2.3 万、1.5 万辆。

    　　3Q 自主、合资环比均略往上。广汽乘3Q 批发10.6 万辆、同比+12%、环比+2%；埃安14.2 万辆、同比+73%、环比+8%；广本14.6 万、同比-32%、环比+4%；广丰23.3 万辆、同比-12%、环比+0.1%。

    　　埃安高端化已拉开帷幕，合资品牌加快转型。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：

    　　埃安S、Y 双爆款上半年销量分别超11 万、9 万辆，全新昊铂系列将带动埃安往高端突破，目前已建成100 家昊铂体验中心，首款车型昊铂GT 于7 月初正式交付上市，前两月分别交付2011、2023 台，首款超跑昊铂SSR 于10 月9日完成上市和首批交付，高端化再进发；另外，埃安已完成股改和A 轮融资，投后估值超千亿元。3）合资品牌：广本、广丰加快电动化转型，广本上半年上市雅阁、皓影PHEV 版本，采用“油电同价”的定价策略；另外公司与丰田深度联合开发的首款车型已完成立项审批并按计划推进。

    　　投资建议：自主产销持续往上，2023 年各品牌新车有望支撑销量表现。我们维持公司2023-2025 年归母净利预期67 亿、79 亿、83 亿元，对应EPS 0.64、0.76、0.79 元，对应A 股PE 15.8 倍、13.3 倍、12.7 倍，2023 PB 0.9 倍，对应H 股PE 5.4 倍、4.6 倍、4.4 倍，2023 PB 0.3 倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端昊铂产品等方面保持良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A 股2023 年目标PE 20 倍，目标价对应12.71 元人民币，对应2023 年PB 1.1倍；维持公司H 股2023 年目标PE 8 倍，目标价对应为5.46 港元、2023 年PB0.45 倍。维持A/H“强推”评级。

    　　风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。

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