尾气处理催化剂国产商，主业筑底回升。公司历经近18 年积累，实现了国六汽车尾气处理剂国产化。公司是国家专精特新“小巨人”、全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组的组长单位，当前承担国家高技术研究发展计划等重大科研项目12 项，主持或参与制修订相关行业标准14 项。公司近年市场开拓连获突破，23H1 业绩、23 年7-8 月公司初步测算营收均显著向好。

    　　尾气催化剂：研发壁垒高，国产化替代正当时。尾气处理催化剂的研发难点是催化材料的性能和配比。产业中下游合作粘性较强，开发阶段，中游尾气催化剂厂商需与下游发动机、整车厂合作；采购阶段，政策要求各车型需采购环保证公告中指定供应商的配套产品。外资庄信万丰、巴斯夫和优美科占据我国环保催化剂市场约70%份额，但公司、威孚高科、贵研铂业等国产商已实现国产化突破。

    　　新国标全面运行，尾气催化剂市场空间广阔。国标切换推动尾气处理催化剂量价齐升，国产替代迎机遇。乘用车领域，我国乘用车销量稳定增长，燃油车占比仍超六成；混动车型亦占据一席之地，且自主品牌比亚迪、理想、长安等销量领先。

    　　商用车领域，23 年前8 月，我国商用车销量同比增长17%，天然气重卡销量同比增长202.92%；船舶国二/非道路国四排放标准分别于22 年7 月/12 月实施。

    　　我们测算，23 年我国机动车国六尾气催化剂OEM 市场空间约807 亿元。

    　　公司：客户突破+产能建设，主业筑底回升；布局钠电、储能、氢能，助力中长期增长。天然气重卡领域，22Q4 公司取得潍柴、中国重汽相关机型公告，实现了天然气重卡客户CR5 全覆盖；柴油车领域，截至23H1，公司取得15 款柴油道路国六、17 款柴油非道路国四机型公告；乘用车领域，公司经过多年积累，实现大客户长安的突破。IPO 募投扩产项目方面，成都项目截至23 年9 月正进行竣工验收，长春项目有望于23 年11 月完工，预计两项目将分别形成汽油车/天然气车/柴油车催化剂产能100/10/55 万套/年。公司还布局工业催化剂、钠电、储能、氢能等领域。工业催化剂将建成工业VOCs 催化剂/BDO 系列催化剂产能200/600 吨/年； 钠电方面，第一代钠离子电池已完成原型样件开发，电芯中试线建设完毕； 储能方面，合作青岛能蜂，开展储能电池PACK 产业化业务；氢能方面，氢燃料电池用铂碳催化剂公斤级制备线已具备量产能力。

    　　盈利预测、估值与评级：预测公司2023-2025 年归母净利润分别为0.50/2.83/3.95亿元，对应EPS 为0.42/2.35/3.29 元。中自科技拥有国六汽车尾气处理催化剂核心技术及产品，多产品线市场开拓连获突破，钠电、氢能、储能等新领域布局助力中长期增长。我们认为公司估值具备提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，募投项目延期风险，纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占的风险。

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