事件：

    　　公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收202.62亿元yoy+12.4%，归母净利润21.42亿元,yoy-32.5%，业绩符合预期。Q3单季实现营收70.14亿元，yoy+24.6%，qoq+11.8%，归母净利润8.80亿元,yoy-3.0%，qoq+28.9%。

    　　结论与建议：

    　　钛白粉价格回暖，公司业绩逐季修复。公司作为全球钛白粉龙头企业，布局钛材料全产业链，钛白粉和海绵钛产能双双全球第一，钛精矿自给率行业领先，成本优势明显。公司新能源版块去年开始量产，电池材料已经形成规模，与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。业绩符合预期，维持“区间操作”评级。

    　　产销同比大增，业绩逐季改善：公司Q3 营收和归母净利润环比双增，呈现逐季向好态势。公司主营产品产销量同比提升，2023 年前三季度公司主营产品钛白粉产量为87.65 万吨，yoy+18.13%；销量为88.57 万吨，yoy+23.41%。公司新增产能顺利释放，龙头地位得到进一步巩固。价格方面，公司主营产品钛白粉价格自7 月中旬来触底反弹，“金九银十”传统旺季助力钛白粉价格上涨，Q3 钛白粉均价为1.57 万元/吨，yoy-6.7%,qoq+0.4%，原料钛精矿均价为2023 元/吨，yoy-0.4%,qoq+0.3%钛白粉最困难时期已经过去，利润有望持续修复。10 月钛白粉均价为1.68万元/吨，较Q3 均价上涨0.11 万元/吨，处于年内较高位置，钛精矿均价2071 元/吨,较Q3 均价上涨49 元/吨。据百川盈孚，当前钛白粉库存处于年内低位，预计钛白粉价格在高位维持。公司钛白粉产能达151 万吨，产能全球第一，钛精矿自给率处于行业领先地位，钛精矿自给率有望超60%,成本优势明显，龙头地位稳固。

    　　毛利同比改善，费用率控制合理：盈利能力方面，公司前三季销售毛利率为26.52%,yoy-7.48pct；销售净利率为10.98%，yoy-7.32pct。Q3 单季销售毛利率为29.04%，yoy-2.47pct，qoq+1.54pct；销售净利率为12.63%，yoy-3.77pct，qoq+1.33pct，盈利能力逐季恢复。公司费用率维持合理水平，Q3 单季总费用率11.6%，yoy-1.7pct，qoq-2.0pct，其中研发费用率4.20%，yoy-1.60pct，qoq-3.44pct;销售费用率2.17%，yoy-0.04pct，qoq-0.12pct；管理费用率为3.98%，yoy-0.99pct，qoq+0.44pct；财务费用率为1.29%，yoy+0.92pct，qoq+1.11pct。

    　　贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，纵向布局钛精矿，横向布局海绵钛，当前钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年；后续在建产能丰富，包括20 万吨/年氯化法钛白粉、10 万吨/年氯化法钛白粉、3 万吨/年高品质海绵钛技改项目、云南国钛3 万吨转子级海绵钛二期等项目，长期产能持续增长。

    　　公司积极进军新能源产业，利用钛白粉副产物硫酸亚铁，建设磷酸铁、磷酸铁锂产能，提升副产经济价值。公司规划了电池材料级磷酸铁项目20 万吨、锂离子电池材料产业化项目20 万吨、锂离子电池用人造石墨负极材料项目10 万吨、锂离子电池负极材料一体化项目20 万吨、电子级磷酸铁锂项目15 万吨。目前公司已投产新能源材料包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年，后续项目稳步推进，为公司打开第二增长曲线。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年实现净利润29/39/50 亿元，yoy-15%/+34%/+28%,折合EPS 为1.21/1.63/2.08 元，目前A 股股价对应的PE 为16/12/9 倍，估值合理，维持“区间操作”评级。

    　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

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