投资要点

    　　投资逻辑：1）带状疱疹疫苗商业化已于2Q23、3Q23 初步兑现，具有“重磅炸弹”潜力，驱动公司未来3-5 年快速增长；2）鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除，随着接种意识提高，有望迎来接种大年；3）水痘疫苗行业地位稳固，提供稳定现金流。

    　　带疱疫苗：理论市场空间高达878 亿元，具备“重磅炸弹”潜力。带状疱疹疫苗目标接种人群为40 岁以上中老年人，达6.4 亿人。GSK Shingrix2022 年全球销售额为30 亿英镑，国内带疱疫苗仅GSK 和百克生物两家获批，绿竹生物LZ901 于9M23 启动3 期。由于百克生物带状疱疹疫苗：①先发优势明显，百克生物为国产首家，领先绿竹至少2 年；②性价比高，百克生物相比GSK Shingrix，价格为1369 元/支 vs 1598 元/支，注射剂次为 1 针 vs 2 针，价格低、注射剂次少；③将适用人群由50 岁以上拓展至40 岁以上，受众群体更大。假设接种率10%，理论市场空间高达878 亿元，对应接种人数6415 万人，1369 元/支。我们预计，2023-25 年，公司带状疱疹疫苗销售额分别为7.0/15.4/23.9 亿元，同增-/120/55%。

    　　流感疫苗：新冠疫情后，有望迎接种大年。百克生物鼻喷流感疫苗：1）鼻喷式接种，接种便利，依从性高；2）鼻黏膜接种，模仿自然感染过程，引起粘膜、体液、细胞三重免疫应答，提高有效性；3）接种率对标发达国家潜力大，有望受益于新冠后接种意识提高，迎接渗透率提升。

    　　我们预计，2023-25 年，鼻喷流感疫苗的销售额分别为2.3/2.7/3.3 亿元，同增100/20/20%。

    　　水痘疫苗：市场地位稳定，提供稳定现金流。2020 年水痘疫苗批签发量达到2758 万瓶，若按照136 元每剂计算，市场规模达37.5 亿元，百克生物、长春祈健、上海所市占率接近30%。我们预计，水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态，2023-25 年，水痘疫苗的销售额分别为10.5/10.5/10.5 亿元，维持稳定状态。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计，公司2023-2025 年的归母净利润为4.8/7.3/10.2 亿，当前市值对应PE 分别为54/35/25 倍，由于：带状疱疹疫苗，短期终端逐渐兑现、加速放量，中长期具备“重磅炸弹”潜力，有望驱动公司快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：带状疱疹疫苗放量不及预期、流感疫苗渗透率提升和放量不及预期、水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险

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