事件：公司发布2023 年前三季度业绩预告。前三季度预计实现归母净利润6.6-7 亿元，同比增长299%-311%；扣非归母净利6-6.4 亿元，同比增长251%-261%。单Q3 预计实现归母净利润3.8-4.2 亿元，扣非归母净利润3.67-4.07 亿元，较2019 年同期+3.7%到+15.0%。

    　　暑期出行景气度良好，经营数据表现强劲：受益于长线旅游复苏，暑期RevPAR 修复良好。2023Q1/Q2/Q3 首旅RevPAR 分别恢复到2019 年同期的92%/100%/106%，不含轻管理酒店口径下，RevPAR 分别恢复达2019 年同期的99.5%/109%/117%。经济型酒店节假日期间价格涨幅更高，2023H1 恢复程度明显优于中高端门店表现，我们预计三季度仍将延续这一趋势。首旅直营占比较大，且经济型门店为主，截止2023H1 首旅经济型门店占直营店的61%，高经营杠杆有望带来阶段性利润弹性。

    　　营收端修复+减值收窄，利润率有望环比改善：上半年首旅计提资产及减值准备8583 万元，其中应收账款4044 万元坏账准备，使用权资产因直营店调减导致计提减值准备3863 万元。我们预计下半年随着直营店关店情况好转，减值对业绩影响有望降低，带动利润端环比改善。

    　　投资建议：国庆长假延续暑期恢复趋势，为Q4 业绩打下良好基础，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25 年归母净利为7.63/9.72/11.92 亿元，对应23/24/25 年PE 23.18/18.20/14.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端品牌发展不及预期

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