事件：23 年上半年公司实现收入107.07 亿元，同比增长22.36%，归母净利润7.05 亿元，同比增长22.33%，扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长21.36%；23 年单二季度实现收入54.41 亿元，同比增长18.23%，归母净利润3.69 亿元，同比增长21.20%，扣非归母净利润3.57 亿元，同比增长21.86%。

    　　主营业务快速提升，中西成药引领增长。分业务来看，23 年上半年公司医药零售业务实现收入95.99 亿元（+20.48%），医药批发业务实现收入8.25 亿元（+55.32%）。分产品来看，中西成药实现收入80.63 亿元（+24.13%），中药实现收入10.15 亿元（+35.64%），非药品实现收入13.47 亿元（+7.29%），其他业务实现收入2.82 亿元（+12.39%）。

    　　费用率持续优化，精细化运营能力显著。23 年上半年公司销售毛利率39.99%（-0.88pct），销售净利率7.46%（+0.14pct），上半年公司期间费用率为30.46%（-0.43pct），其中销售费用率25.70%（-0.34pct），管理费用率4.39%（+0.16pct），财务费用率0.37%（-0.25pct）。分业务来看，23 年上半年公司医药零售毛利率为40.88%（ -0.32pct ）， 医药批发毛利率10.18%（-0.97pct）。分产品来看，中西成药毛利率为35.07%（-0.12pct），中药毛利率为48.59%（+0.58pct），非药品毛利率为51.07%（-4.49pct）。上半年同比毛利率小幅下降，主要由于一季度与感冒、咳嗽、消炎、抗病毒相关商品销售消化去库存的影响，目前相关商品库存基本消化完毕。我们认为公司盈利能力不断提升，期间费用率持续优化，龙头药店精细化运营能力凸显。

    　　门店扩张节奏稳健，加盟业务快速推进。23 年上半年公司新增门店1423 家，其中自建门店 692 家，并购门店 202 家，新增加盟店 529 家，期末门店总数达到11580 家，其中直营门店9089 家，加盟门店2491 家。

    　　盈利预测与投资建议：益丰药房作为全国连锁药店龙头，精细化运营管理能力突出，门店扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25 年归母净利润为14.7、18.5、22.4 亿元，增速分别为16.5%、25.2%、21.4%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2023 年25-30倍PE，合理价值区间36.50-43.80 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

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