事件：公司发布2023 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为107.07/7.05/6.79 亿元，同比+22.36%/22.33%/21.36%；经营活动产生的现金流量净额为14.08 亿元，同比+28.76%。EPS（基本）0.70 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　Q2 业绩稳健增长，盈利水平维持高位。23Q1-Q2，单季度实现营收52.66/54.41亿元，同比+26.94%/18.23%；归母净利润3.36/3.69 亿元，同比+23.60%/21.20%；扣非归母净利润3.21/3.57 亿元，同比+20.80%/21.86%。Q2 收入利润均实现稳健增长。1H23 毛利率同比-0.87pp 至39.99%，与业务/产品结构调整有关；净利率同比+0.14pp 至7.46%，管理效率提升，盈利能力维持高位。

    　　业务结构上，1H23 零售业务收入95.99 亿元，同比+20.48%；批发业务收入8.25亿元，同比+55.32%。产品结构上，1H23 中西成药、中药、非药品收入分别同比+24.13%/35.64%/7.29%，高毛利的中药品类快速放量。

    　　聚焦区域拓展，加盟业务快速推进。截至1H23，公司门店总数11580 家（其中直营门店9089 家，加盟店2491 家），覆盖10 个省市，较年初净增门店1312家，其中新建直营门店692 家，并购门店202 家，新增加盟店529 家，迁址门店30 家，关闭门店81 家。自建与加盟速度加快，并购进展稍慢。公司以中南、华东、华北为主市场，1H23 在上述地区密集开店分别新增701/440/282 家店，达到6061/4186/1333 家，进一步深耕区域市场，通过门店拓展及品牌渗透提高市占率。截至1H23，公司医保门店数量为7858 家，占直营门店总数的86.46%。

    　　完善供应链和数字化运营体系，线上业务稳健发展。公司通过商品精品战略和全国最优工程，持续优化商品结构，打造线上线下质量、渠道和价格持续可控的智能化供应链体系。通过互联网技术提升和业务数字化， 打造高效敏捷的数字化运营体系。截至1H23，建档会员总量7765 万，会员整体销售占比约73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800 家，占总直营门店数接近86%。凭借供应链优势和精细化运营，1H23 公司互联网业务在去年同期高基数背景下实现营收9.11 亿元，同比+11.75%，占总营收比重8.51%。其中，O2O 收入6.95 亿元，同比+7.78%；B2C 收入2.17 亿元，同比+26.71%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张，战略布局业态模式创新。维持23-25 年归母净利润预测为15.04/18.57/22.83 亿元，同比增长19%/23%/ 23%，现价对应PE 为24/19/16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；集采等政策风险。

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