南华期货发布2023 年三季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润48.48、2.98 亿元，同比分别-6.9%、+126.2%，加权平均ROE 同比+4.35pct至8.56%，其中单三季度归母净利润达到1.30 亿元，环比增加0.24 亿元。

    　　利息净收入大幅增长是盈利增长核心驱动力。收入端，2023 年前三季度公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）4.41、4.15、0.74、0.62 亿元，同比分别+12.4%、+94.9%、+153.3%、+196.6%；成本端，管理费用同比+16.4%至4.88 亿元，相对刚性的成本驱动下净利润率（净额法）同比提升12.4pct 至32.1%。

    　　境内业务将长期受益于利好政策释放。三季度以来期货市场成交活跃度有所复苏，2023 年前三季度全国期货市场成交量和成交额分别同比+30.0%和+5.6%，推动母公司手续费净收入同比+4.6%至3.10 亿元。境内利息收入受制于同业存款利率下行承压，母公司利息净收入同比-35.7%至1.08 亿元，但境内保证金相较去年末仍维持增长，截至2023Q3 末母公司客户保证金较去年末+2.4%至198.84 亿元。在“活跃资本市场”政策导向下，证监会提出放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的限制，研究推出深证100 股指期货期权、中证1000ETF 期权等系列金融期货期权品种，未来品类创新及市场扩容有望为境内业务贡献业绩增量。

    　　境外客户保证金增长叠加高利率推动境外业务收入延续高增长。境外业务高成长性一方面源于客户权益稳定增长，截至2023Q3 末，在不考虑合并抵消的前提下，子公司保证金较去年末+24.5%至100.82 亿元，且环比Q2继续增长6.7%；另一方面源于海外仍处于高利率环境，9 月FOMC 会议宣布联邦基金目标利率区间维持5.25%-5.5%水平，且最新利率点阵图显示2024、2025 年利率中值分别为5.1%、3.9%，相较于6 月点阵图均上升50BP，意味着明后年降息次数和幅度十分有限，高利率或将维持更长时间，境外业务盈利能力具备较强确定性。

    　　持续看好南华期货在境外业务上的领先优势，在贸易商套保头寸转移叠加增量客户进入境外市场背景下保证金规模将延续高增长，海外高利率环境下盈利能力具备确定性，境内业务有望长期受益于期货市场扩容和利好政策释放，共同驱动业绩增长。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.29、5.69 亿元，同比分别+74.4%、+32.6%，对应10月17 日收盘价的PE 估值分别为18.3、13.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

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