心脉医疗是我国主动脉及外周血管介入医疗器械领域龙头企业，在主动脉介入领域中已成功占据市场份额头名，即将通过定增开启外周和肿瘤介入领域的全新增长曲线，我们预计其远期市值空间达450 亿元。在全面集采时代，公司通过技术创新、渠道服务、管线布局等多种方式构筑不确定下的高确定性，有望成长为泛介入平台型企业。我们认为公司2023 年合理估值为166 亿元，对应目标价230 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    深耕行业十余载，成就血管介入领域国产龙头。公司自2012 年成立起就专注于主动脉及外周血管介入治疗，拥有多个市场首个或独家产品，是国内产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业。新冠疫情影响下公司收入仍保持了快速增长，2022 年收入9.0 亿元、归母净利润3.6 亿元，主要增长动力来源于主动脉支架类，同时外周类增长迅猛。公司盈利水平稳步提升，海外市场加速开拓，微创医疗为控股股东，核心管理层专业稳定、激励充分。

    血管介入方兴未艾，国产龙头企业蓄势待发。主动脉疾病严重威胁人类生命健康，是心血管疾病的灾难性危重急症，其介入治疗方法发展迅速。沙利文预计（转引自公司公告），我国主动脉介入手术量将由2021 年近5 万台增长至2030年18 万台，市场规模将由24 亿元增长至43 亿元。主动脉介入市场呈寡头竞争格局，胸主动脉国产化接近完成，腹主动脉国产化则仍在进行。外周介入市场尚处早期，涉及疾病范围更广、人数更多，国内市场尚由国际巨头主导，国产龙头企业有望率先突围并充分受益于行业增长和进口替代。

    泛介入平台行稳致远，全新增长曲线正在开启。公司定增申请已获上交所审核通过，公司拟募集总额不超过180,922.87 万元，募投项目聚焦于公司中长期发展，将通过扩产线、提产量、促研发打开成长天花板。公司泛介入平台化发展正渐入佳境，短期：优势业务保持高速增长，产能提升释放销售潜力；中期：

    在研项目陆续完成，新品开始放量销售；长期：泛介入平台构建完成。我们预测公司2030 年收入体量或近50 亿元，可支撑450 亿元远期市值空间。在高值耗材全面集采时代，公司通过技术创新、渠道服务、管线布局等方式构筑不确定下的高确定性。

    风险因素：本次向特定对象发行A 股的相关风险；新产品研发及注册进度不及预期的风险；技术更新迭代导致产品竞争力下降的风险；核心技术人员流失导致产品技术泄密、研究开发进程放缓或终止的风险；市场竞争加剧导致市场份额及毛利率下降的风险；产品价格下降导致盈利能力降低的风险；经销商销售模式导致品牌及声誉受损或产品区域性销售下滑的风险；部分重要原材料采购依赖进口的风险；毛利率大幅波动导致盈利能力降低的风险；募集资金投资项目产能消化的风险；募集资金投资项目实施进度及效益不及预期的风险；行业政策超预期变动导致产品价格或销量下降的风险；产品质量及医疗纠纷责任风险；控制权变更的风险。

    盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025 年收入为12.11 亿/16.06 亿/20.89 亿元，归母净利润为4.89 亿/6.54 亿/8.56 亿元，现价对应PE 28/21/16倍。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司2023 年合理估值为166 亿元，对应目标价230 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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