事件：10 月17 日，公司发布2023 年三季报。前三季度，公司实现营收125.15 亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润13.05 亿元，同比增长74.89%；实现扣非后归母净利润12.73 亿元，同比增长73.40%。

    三季度净利润大幅增长，单季度净利率水平创历史新高。第三季度，公司实现营收42.93 亿元，同比增长11.77%；实现归母净利润5.23 亿元，同比增长80.19%；实现扣非后归母净利润5.06 亿元，同比增长71.48%。第三季度，公司毛利率为22.37%，同比提升5.74pct，环比提升2.43pct；净利率为12.81%，同比提升4.84pct，环比提升0.54pct。公司电动叉车产品销售旺盛，海外出口保持快速增长；受电动产品及海外出口占比提升、原材料价格及航运价格下降，投资收益增加等因素影响，公司第三季度盈利能力持续增强，净利率水平创单季度历史新高。前三季度，公司应收账款周转率为7.24 次，同比降低1.12次；存货周转率为5.11 次，同比降低0.23 次；经营活动现金净流量为9.35 亿元，同比增长70.62%。公司现金流情况持续好转，经营质量夯实稳健。

    国内市场逐步恢复，电动叉车占比持续提升。前三季度，我国叉车销售87.61 万台，同比增长8.4%；其中9 月叉车销售99946 台，同比增长16.3%。

    9 月国内市场销售66279 台，同比增长19.5%；出口销售33667 台，同比增长10.5%；国内市场逐步复苏，叉车行业景气度不断回升。上半年，我国Ⅰ类车/Ⅱ类车/Ⅲ类车/Ⅳ+Ⅴ类车分别销售7.64/1.06/29.03/20.82 万台，分别同比增长23.22%/ 40.84%/5.20%/0.19%。Ⅰ类车/Ⅱ类车销售增速明显快于Ⅲ类车及Ⅳ+Ⅴ类车，电动叉车占比持续提升。上半年，我国电动叉车占比达到64.45%，但平衡重式叉车中电动化比例仅为26.85%，未来依然有较大提升空间。以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升。公司是行业中锂电池产品系列最齐全的企业，销量领跑行业，新能源产品市场占有率同比有较大幅度提升，高压锂电产品位居全球前列；产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。

    海外收入占比持续提升，国际化战略不断推进。公司上半年国外营业收入占营业收入比例从2022 年上半年的27%左右提升到33%以上，公司出口台量、国外营业收入连续十多年位列行业前茅。上半年公司新成立墨西哥和巴西公司，收购一家澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，成立浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司。公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9 家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，确保终端用户可以得到快速且专业的配件售后服务，公司的品牌知名度和用户满意度不断增强，产品海外市场销售规模快速提升。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。

    投资建议：叉车国内市场销售逐步回暖，海外出口持续较快增长，公司经营业绩实现较快增长，盈利能力不断提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.33/18.83/21.56 亿元，对应PE 分别为13.39/11.62/10.14 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。

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