沥青供应链业务出现采购与终端销售“价格倒挂”。受国际地缘政治等因素影响，国际原油价格攀升，带动沥青价格高位波动，同时国内基础设施建设开工率不足、沥青市场需求偏弱，导致沥青供应链业务出现采购与终端销售“价格倒挂”情形。2023 年上半年，以沥青供应链为主要业务的兆华集团实现营业收入75,675.51 万元，比上年同期下降24.93%；实现净利润-5,195.36 万元，比上年同期下降626.66%；综合毛利率-1.42%，比上年同期减少5.89 个百分点。

    　　双管齐下深研精造专用汽车和新能车。2023 年上半年，公司汽车制造及销售与服务业务整体实现营业收入17,765.14 万元，比上年同期下降53.60%；综合毛利率24.59%，比上年同期增加14.45 个百分点。其中，公司控股子公司畅丰专汽积极拓展应急发电车和储能车业务，销售业绩取得了一定提升，上半年畅丰专汽实现营业收入11,569.31 万元，比上年同期增长36.89%，实现净利润677.39 万元，比上年同期下降44.66%。

    　　公司控股孙公司中汽宏远的新能源客车业务受市场不景气等因素的叠加影响，业务仍未恢复，上半年中汽宏远实现营业收入134.39 万元，比上年同期下降99.13%，实现净利润-3,450.54 万元，比上年同期减亏27.13%。

    　　国家应急管理体系和意识逐步建立和完善，专用汽车制造迎来重要发展机遇。自2014 年国务院颁布《关于加快应急产业发展的意见》以来，我国应急产业步入了快速发展阶段，应急管理成为各级政府的重要职能。

    　　2018 年国家机构改革将应急管理职能整合并组建应急管理部之后，2019年国家预算体系增加了“灾害防治及应急管理支出”作为一般公共预算支出的一级科目。在国家应急管理体系的发展和全社会应急管理意识提升的趋势下，专用汽车的市场空间将逐步打开，具备良好的发展机遇。

    　　我国新能源客车已进入快速增长阶段。近年来，在政策大力支持与企业持续加大研发、营销力度下，我国新能源客车发展十分迅速，渗透率快速提升，尤其是2021 年以来，受益于政策支持、行业技术水平大幅提升、产品矩阵逐步丰富等因素，我国新能源客车进入了高速发展阶段，2022 年油价多次创新高，进一步提升了我国新能源客车的发展热度。

    　　盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为42.64/49.37/53.85 亿元， 归母净利润分别为-1.10/0.59/1.25 亿元，对应PE 分别为-22.68 x/42.17x/19.94x。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超过预期；原油、成品油及天然气价波动风险；公司业务扩张带来的管理风险；盈利预测及估值模型不及预期

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