投资亮点

    　　首次覆盖登海种业（002041）给予跑赢行业评级，目标价19.00 元，对应2024年44 倍P/E，登海种业是我国玉米种业龙头，我们认为在加快生物育种产业化背景下，公司有望凭借生物育种布局和开拓东北市场加速成长，理由如下：

    　　种业振兴背景下政策支持与技术迭代共振，生物育种落地驱动行业从周期属性向科技属性迭代。玉米为种业最大赛道，规模周期波动。21 年我国玉米种子终端规模312 亿元，15-19/19-21 年CAGR 为-0.2%/+4.6%。

    　　同年我国/全球玉米种业CR5 为20%/72%，格局优化空间较大。1）政策支持：23 年中央一号文件提出深入实施种业振兴行动，全面实施生物育种重大项目；2）技术迭代：23 年转基因品种审定名单正式发布，开启生物育种产业化进程，行业迎来科技升维、行业扩容、格局优化。

    　　团队专业专注、种质资源储备丰富、杂交育种能力突出铸就核心竞争力。

    　　公司长期稳居国内玉米种业前列，22 年市占率位列全国第二达6.3%。

    　　1）育种团队：名誉董事长李登海先生为中国紧凑型杂交玉米之父，选育玉米品种累计推广面积超13 亿亩，持续引领玉米育种高产攻关。2）种质资源：公司扎根黄淮海地区，积累多份玉米育种骨干亲本资源，在55个“全国杰出贡献玉米自交系”中占比15%居全国第一。3）育种能力：

    　　依托自身丰富杂交育种经验，实现种质资源中西交融，育成登海605 及登海618 等拳头产品，其中登海605 高峰推广面积达1,440 万亩。

    　　率先受益玉米生物育种产业化，开拓东北玉米主产区打开新成长阶段。

    　　1）生物育种：首批品审名单涵盖登海605D 及登海533D 玉米品种，兼备抗虫及耐除草剂性状，其中登海605D 对应常规品种22 年推广面积位列全国第5 达1,219 万亩。我们认为公司有望凭借先发优势、优质品种和完备商业配套提升份额，我们测算转基因渗透达峰后公司利润有望超10 亿元。2）开拓东北：我们测算东北为黄淮海市场规模的1.6 倍，公司以黄淮海为基地，通过属地化研发和推广，有望打开成长天花板。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未充分认知公司玉米种质资源储备和育种团队能力优势，以及生物育种产业化背景下公司市场份额提升潜力。

    　　潜在催化剂：生物育种产业化加快推进、东北及黄淮海新品种推广超预期盈利预测与估值

    　　我们预计公司23~24 年EPS 分别为0.32 元、0.43 元，CAGR 为23%。当前股价对应2024 年35 倍P/E，首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价19 元，对应2024 年44 倍P/E，存在25%的上涨空间。

    　　风险

    　　生物育种产业化进程不及预期，种子价格及粮价波动，管理层变动。

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