报告导读

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收28.26 亿元，同比增加4.37%；归母净利润3.06 亿元，同比下降10.95%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比下降6.58%。其中Q3 单季度实现营收9.97 亿元，同比增加14.21%，环比增加2.71%；实现归母净利润0.86 亿元，同比增加5.26%，环比下降42.83%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增加206.76%，环比增加6.90%。业绩基本符合预期。

    　　投资要点

    　　光学基膜复苏，电子树脂结构优化

    　　公司23Q3 电工绝缘、新能源、光学膜、环保阻燃、电子材料销量分别为0.96/1.35/2.58/0.27/1.07 万吨， 环比分别变动-9.90%/-0.38%/+14.19%/-5.22%/-12.22%，光学膜需求复苏公司销量环比改善；电工绝缘、新能源、光学膜、环保阻燃、电子材料均价分别为1.15/2.48/1.07/1.03/2.00 万元/吨，环比分别变动+3.24%/+7.60%/-7.07%/-5.55%/+11.14%，公司积极调整电子材料产品结构，产品价格环比提升。Q3 公司销售毛利率17.47%，同比增加1.46 PCT，环比下降1.42PCT；销售净利率8.09%，同比下降1.30 PCT，环比下降6.53 PCT，净利率环比下降较多主要系二季度公司有0.69 亿元资产处置收益。公司Q3 扣非归母净利润环比改善，此外我们预计Q3 计提激励费用2 千多万，不考虑激励费用等因素影响，公司前三季度扣非净利润实现正增长。

    　　在建工程再创新高，新项目助力公司未来成长23Q3 公司在建工程20.13 亿元，同比增加5.56 亿元，环比增加2.07 亿元，主要是公司在建11 万吨光学基膜、4 万吨光伏背板基膜、1 亿平米涂布等项目。公司此前公告，与全球龙头杉金光电及扬州万润就偏光片领域签订战略合作框架，高频高速树脂通过台光、生益科技等国内外一线PCB 生产厂商已成为 5G/5.5G/6G通信领城、高端算力领域、服务器等领域的核心树脂材料供应商。随着电子材料产能提升，叠加光学基膜等新产能陆续释放，预计公司收入有望保持较快增长，盈利成长空间大。

    　　盈利预测和估值

    　　光学膜复苏，电子材料盈利短期承压，下调公司2023-2025 归母净利润至4.17/5.54/7.43 亿元，EPS 分别为0.45/0.60/0.81，对应PE 分别为25.71/19.38/14.43倍。公司是平台型新材料公司，高端光学基膜、高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待。近几年公司产能快速增长，消费电子需求有望复苏，业绩弹性大。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

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