业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入20.7 亿元，同比增长39.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长79.9%；扣除股份支付费用影响，归母净利润为2.6 亿元，同比增长119.7%，业绩符合我们预期。单季度来看，3Q23 收入8.3 亿元，同比增长36.0%，归母净利润1.2 亿元，同比增长83.4%。

    　　3Q23 毛利率和净利率均同比上行。3Q23 公司综合毛利率为33.5%，同比增长1.8ppt，我们认为主要系产品结构变化及运营管理成效体现。3Q23 公司期间费用率为21.8%，同比下降0.6ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/-0.8ppt/-0.7ppt/+1.2ppt，财务费用有所提升主要系汇兑收益减少。3Q23 公司净利率为14.2%，同比提升3.7ppt，若剔除股份支付，3Q23 净利率为15.2%，同比提升4.7ppt。

    　　营运资金占用致经营活动现金流流入减少，存货较上年末明显增加。3Q23公司经营现金流净流入4,855 万元，同比少流入8,980 万元，我们认为主要系营运资金占用，截至3Q23 末，公司应收票据及应收账款合计为15.2 亿元，同比增加3.2 亿元。截至3Q23 末，公司存货余额为6.9 亿元，较上年度期末增加2.5 亿元，主要系期末项目未验收的发出商品增加。

    　　发展趋势

    　　IDC 温控：风冷集采逐步推进，液冷渗透率提升有望促进增长弹性。10 月10 日，中国移动公告其2023 年-2024 年风冷型机房专用空调集中采购中标情况，包括英维克在内的7 家企业中标，其中英维克中标份额为17.54%、位居第二；本次中国移动采购规模总计共4376 台。向前看，我们认为运营商风冷集采的逐步推进有望支撑公司未来IDC 温控业务增长。另一方面，随着液冷技术于数据中心温控领域渗透率的提升，我们认为公司液冷全链条布局的竞争优势有望进一步体现，促进公司IDC 业务增长弹性。

    　　储能温控：下游需求保持景气，液冷需求有望进一步释放。根据CNESA，2023 年上半年我国电化学储能装机规模为8.0GW，超过去年全年装机规模7.3GW。同时根据下游厂商公告，宁德时代、比亚迪、阳光电源等均推出液冷温控方案产品。我们认为当前储能温控下游保持景气、液冷需求有望进一步释放，公司于储能温控领域的先发优势和强大的底层技术有望支撑其储能温控业务稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级和盈利预测不变。当前交易于36x/28x 2023e/24e P/E。

    　　维持目标价36.71 元，对应52x/40x 2023e/24e P/E，43%上行空间。

    　　风险

    　　储能装机量不及预期，液冷渗透率不及预期。

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