公司为国内优质的化学发光厂商。随着化学发光检测渗透率提升以及国产替代进程加速，国产企业有望迎来发展新机遇。我们认为公司化学发光新增装机有望带动后续试剂放量，助力业绩较快增长。

    　　国内深耕化学发光赛道的优质企业

    　　公司为国内优质的化学发光检测设备和试剂提供商，在自身免疫等特色疾病领域的市占率领先。目前公司已拥有150 余项检测项目，涵盖自身免疫、生殖健康、肿瘤等疾病领域。2023H1 实现营收（非新冠）7.28 亿元(yoy+40.60%)，其中自产化学发光营收4.83 亿元（yoy+53.86%）。

    　　化学发光国产替代正当时

    　　据中国医疗器械蓝皮书显示，中国化学发光市场空间2025 年有望达633亿元，2022-2025 年复合增速为17.09%，公司作为领先者之一，有望享受行业发展红利。目前行业进口占比约75%，有较大国产替代空间。随着国产技术日益成熟，国家相继推出优先采购国产产品、集采降价等政策，利好高性价比的国产产品，化学发光赛道有望格局重塑。我们认为在该背景下，国产化学发光企业有望迎来发展新机遇，并逐步向高端医院突破。

    　　设备快速装机有望带动试剂放量，发展势头强劲根据体外诊断蓝皮书数据显示，2021 年公司化学发光产品营收在中国市占率为2%。由于化学发光行业为封闭系统，设备和试剂专机专用。在集采导致竞争加剧的背景下，公司加快装机入院，迅速占领市场，2020-2022 年期间公司新增化学发光装机数增速达97%，2023H1 新增装机量超1290 台（yoy+46%），累计装机量超7850 台（已剔除退役的仪器）。由于化学发光仪器装机到试剂放量需要3-6 个月时间，具有滞后性，新增装机有望带动后续试剂放量，助力业绩增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　基于公司盈利能力改善，我们调整公司2023-2025 年营业收入分别为19.62/21.70/25.55 亿元，同比增速分别为-50.72%/10.61%/17.73%，归母净利润分别为3.92/5.48/7.04 亿元（原值为3.56/5.01/6.79 亿元），同比增速分别为-61.26%/39.67%/28.52%，EPS 分别为0.69/0.96/1.24 元/股。绝对估值法测得公司每股价值为23.96 元，可比公司2024 年平均PE为20 倍，鉴于集采导致IVD 赛道竞争加剧，我们对公司的估值进行调整。综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024 年26.5 倍PE，目标价25.55元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：集采风险，新产品推广不及预期，海外市场扩张不及预期

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