生产经营逐季改善，关注国际线复苏进程。23H1 浦东机场飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别恢复至2019 年同期的73.2%/57.6%/93.8%，其中23Q2浦东机场飞机起降/ 旅客吞吐量/ 货邮吞吐量分别环比增长10.8%/25.0%/7.7%，环比恢复速度稳健。23 年1-8 月上海两场共完成飞机起降44.8 万架次、旅客吞吐量6128.7 万人次和货邮吞吐量239.3 万吨，分别恢复至2019 年同期的86%、75%和93%；其中，8 月份浦东机场完成飞机起降4.2 万架次、旅客吞吐量584.8 万人次和货邮吞吐量29.5 万吨，分别恢复至2019 年同期的99.9%、87.2%和99.0%，国际线飞机起降与旅客吞吐量分别恢复至19 年同期的64.7%和53.2%。近来中美增班、第三批恢复出境团队旅游国家名单公布等利好消息不断，我们认为下半年国际线复苏有望加快。

    　　23H1 营收修复明显，Q2 成功扭亏为盈。23H1 公司实现营收48.7 亿元/yoy+92.7%；实现归母净利润1.3 亿元，去年同期为-15.2 亿元。我们根据一季报测算23Q2 公司实现营收27.1 亿元/环比+26.0%；实现归母净利润2.3 亿元，首次实现扭亏为盈。拆分来看，23H1 公司航空性业务实现收入19.1 亿元/yoy+146.3%。主因疫后飞机起降与旅客吞吐量快速恢复带动航空性业务收入提升；同期非航空业务实现收入29.6 亿元/yoy+69.0%，其中商业餐饮/ 物流服务/ 其他业务分别实现收入11.0/6.5/12.2 亿元，yoy+261.5%/-5.1%/58.6%。商业餐饮服务收入大增主要系旅客吞吐量快速恢复所致；物流服务收入同比略减主要由货物消杀处理服务量同比减少所致；其他非航收入增加则主要受航空业务量同比大幅增长，房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加所致。

    　　盈利预测与投资建议。我们预测随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，不排除免税重谈的可能；如未来机场免税额度放开及更多重奢进驻机场出境免税，预期免税客单有望进一步增长。上海两场作为重要枢纽机场地位不变，航空性收入有望稳步增长。根据国际线恢复与免税业务最新进展，我们调整公司23-25 年的净利润预测分别为6.84 亿/35.60亿/45.87 亿。鉴于国际线到24 年有望恢复正常，我们参考历史估值（历史10 年Forward 365 天PB 均值约为2.81x）给予2.5x 2024PB（原为2023年3.5x PB），得出目标价44.05 元(-13%)，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。二次疫情，经济危机等。

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