本报告导读：

    以量补价拉动前三季度业绩增长；销量下降叠加成本税费提高拖累Q3 业绩；煤电联营业绩稳健增长。

    投资要点：

    维持盈利预测和目 标价，增持评级。2023 前三季度实现营收96.92 亿元(+8.8%)、归母净利19.21 亿元(+4.33%)，其中Q3 实现营收34.31 亿元（+4.14%）、归母净利6.13 亿元（-13.54%），业绩略低于预期。维持公司23~25 年EPS 为1.02、1.05、1.14 元，维持目标价6.07 元，增持评级。

    以量补价拉动前三季度业绩增长。1）2023 前三季度商品煤产量/销量为1489/1523 万吨（+9.68%/15.69%），产销量大幅提高主因去年同期口孜东矿因事故停产以及板集煤矿爬坡；2）吨煤售价545 元/吨（-2.53%），主因公司煤炭热值尚未恢复，低于去年同期，且长协价同比略有下降；3）吨煤成本334 元/吨（+1.66%），主因煤矿安全费用计提标准提高影响。

    销量下降叠加成本税费提高拖累Q3 业绩。公司Q3 实现归母净利6.13 亿(同比-13.54%，环比-14.20%)：1）2023Q3 商品煤产量/销量为505/509 万吨（环比-0.26%/-5.00%）；2）吨煤售价555 元/吨（环比+12 元/吨），公司90%的煤炭为长协销售，受市场煤价影响较小，且受益于热值提升，拉动煤炭售价提高，据公司9.15 日公告投资者交流，公司7、8 月份商品煤平均热值在4400-4450 卡/克之间，较4、5 月份大幅提高；3）吨煤成本400元/吨（环比+64 元/吨）；4）管理费用环比+0.54 亿元，所得税环比+0.64亿元。

    煤电联营业绩稳健增长。公司现有火电权益装机1732MW，在建权益装机2673MW，预计将于24-25 年投产，煤电联营持续加码，贡献业绩增量。

    风险提示：煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期。

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