中煤集团控股，煤电一体化布局

    　　中煤集团旗下上市公司，安徽四大煤企之一。新集能源是华东地区大型煤炭、电力综合能源企业之一，也是安徽省内四大煤炭企业之一，实控人为国务院，控股股东中煤能源集团持股比例为30.31%，受益于煤价中枢抬升，2021年公司归母净利润同比提升187.32%至24.34亿元，2022年维持在20亿元以上水平。公司2017年开始专营煤炭和电力业务，近年来毛利率整体保持在36%-43%之间。截至2022年末，公司拥有煤炭产能合计2350万吨/年，控股火电装机200万千瓦，参股火电装机129万千瓦。2022年煤炭业务实现营业收入78.20亿元，占总营收的65%，实现毛利41.41亿元，占总毛利的81%成长空间可喜，稳健日益提升

    　　在当下煤炭新批产能相对紧缺、难以持续增长的环境下，公司拟利用安徽地处负荷中心的优势，依托“煤炭-煤电-新能源”联营发展模式，积极推进传统燃煤发电和清洁能源发电项目建设。建设坑口电厂，打造煤电一体化。传统燃煤发电方面，公司在建及拟建燃煤电厂项目装机容量合计达到 728 万千瓦，预计将于 2024 年及以后陆续投产，并有望逐步实现燃料煤内部自产自销，2027年左右自产煤内部消化率有望从目前的26%左右提升至90%以上，真正实现煤电一体化经营。叠加公司现有利辛电厂一期所表现出的利用小时数较高、电价较强、供电煤耗较低的特性，我们测算公司2026年燃煤发电板块净利润有望从2022年的6亿元提升至30亿元左右，盈利能力实现显著突破，涉足清洁能源，引领能源新方向。清洁能源发电方面，公司稳步推进光伏、风电、抽水蓄能等项目建设，目前在建及拟建清洁能源项目装机容量合计达到459 万千瓦（风电244+光伏35+抽水蓄能1802，其中根据测算，风电及光伏项目全部投产后未来有望每年贡献5.5亿元左右的利润（三免三减半税收优惠期之后），为公司带来新的利润增长点。

    　　投资建议：具备成长属性的一体化公司，估值修复值得期待公司的投资逻辑主要来自以下三个方面：1）业绩稳健性：公司煤炭长协比例高、叠加煤电一体化运营，业绩稳定性较有保障。公司煤炭长协比例高达80%-90%，盈利整体较稳健，叠加煤电联营的优势，近年来毛利率稳定在36%-43%之间。2）成长性：积极布局煤电及清洁能源发电领域，规划项目规模达1000万千瓦以上，带来利润新增长点。公司拟在建燃煤电厂项目规模达728万千瓦，2026年后煤电板块净利润有望提升至30亿元左右；拟在建清洁能源项目规模达 459 万千瓦，其中风光项目稳态利润有望达 5.5 亿元/年左右。3）估值修复空间：当前PE 仅 5X、PB 仅 0.9X，显著低于板块其他高长协比例公司，随着成长属性逐步兑现，公司估值修复值得期待。2022 年 10 月份以来，国内煤价向下寻底，煤炭板块走势也随之承压。不过行业中经营情况偏稳定、长协比例偏高、受益于长协价格调升的公司，表现出较强的抗跌趋势。而新集能源同样作为高比例长协、业绩较稳的煤炭公司，整体估值却弱于板块其他稳健型标的。

    　　考虑到公司未来的成长性，估值或具备修复空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.97元、0.99元和1.09元，对应PE分别为4.41倍、4.35 倍和3.94 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因索影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险；3、规划项目推进不达预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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