事件:

    10 月19 日，新洋丰发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入118.85 亿元，同比-3.22%；实现归母净利润9.90 亿元，同比-17.55%；加权平均净资产收益率为11.05%，同比减少3.03 个百分点。

    销售毛利率14.69%，同比减少2.91 个百分点；销售净利率8.42%，同比减少1.60 个百分点。

    其中，2023Q3 实现营收38.36 亿元，同比+44.01%，环比+5.65%；实现归母净利润3.00 亿元，同比+6.89%，环比+6.85%；平均净资产收益率为3.28%，同比增加0.04 个百分点，环比增加0.16 个百分点。销售毛利率14.27%，同比减少4.23 个百分点，环比增加0.41 个百分点；销售净利率7.92%，同比减少2.95 个百分点，环比增加0.10 个百分点。

    投资要点:

    2023Q3 盈利环比改善，现金流充足且资产负债率持续下降2023Q3 公司实现营收38.36 亿元，同比+11.72 亿元，环比+2.05 亿元；实现归母净利润3.00 亿元，同比+0.20 亿元，环比+0.19 亿元。

    其中，2023Q3 实现毛利润5.47 亿元，同比+0.54 亿元，环比+0.44亿元。公司营收及毛利增加主要系磷复肥销量增加及盈利修复。三季度进入秋耕用肥季，同时行业库存处于低位，复合肥需求旺盛，价格触底回升。据wind 数据，截至2023 年9 月底，氯基复合肥价格为2600 元/吨，较6 月底上涨13.04%；硫基复合肥价格为2920 元/吨，较6 月底上涨13.18%。同时三季度磷肥需求回暖，价格持续上涨，价差环比大幅修复。2023Q3 磷酸一铵均价为2795 元/吨，同比-16.06%，环比+3.50%；价差568 元/吨，同比+1.26%，环比+68.92%。

    2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为20.51 亿元，同比增加107.30%，主要系复合肥销售良好，存货变现同比增加。

    2023Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金为40.85 亿元，同比+17.28 亿元。截至2023 年三季度末，公司资产负债率为39.85%，较去年同期下降4.49 个百分点，较二季度末下降0.21 个百分点；剔除合同负债17.29 亿元及可转债10 亿元后，资产负债率为23.04%。

    凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司在持续扩大资本开支的情况下资产负债率仍维持在较低水平。期间费用方面，2023Q3 公 司销售/管理/研发/财务费用分别为1.26/0.13/0.24/0.05 亿元，同比+0.69/-0.52/+0.05/+0.02 亿元，环比-0.13/-0.36/-0.01/-0.02 亿元。

    四季度为化肥传统淡季，10 月以来磷复合肥价格维稳或小幅下行。

    截至2023 年10 月19 日，氯基复合肥价格为2550 元/吨，较9 月底下降1.92%；硫基复合肥价格为2850 元/吨，较9 月底下降2.40%；磷酸一铵价格为3050 元/吨，较9 月底持平。四季度末冬储需求推进后市场有望逐步回暖。

    单质肥价格恢复常态，复合肥量利有望迎来修复2020 年下半年至2022 年上半年，磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格在国际原油价格上涨、地区局部冲突、全球流动性提升等多重因素的影响下持续走高，单质肥价格均创历史新高。2022年下半年，单质肥价格在急涨之后迅速下跌，2022 年三季度至2023年二季度，一年不到的时间内，氯化钾、磷酸一铵等均已将此前的涨幅基本回吐。单质肥价格的暴涨暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了严重的负面影响。据wind 数据，截至2023 年10 月19 日，尿素、磷酸一铵、氯化钾分别为2410、3050、2700 元/吨，较近年来最高价格已分别下降26%、34%、47%。主要产品及原材料的价格均已回落到较低水平，为复合肥经销商销售活动的正常开展创造了良好的市 场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，将迎来量利的修复。

    加大资本开支力度，创造新的利润增长点

    凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。截至2023 年9 月末，公司在建工程为20.21 亿元，较去年同期增加90.10%。2023 年6 月，公司二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年工业级磷酸一铵、30 万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段；10 万吨净化磷酸项目有序推进；竹园沟矿业180 万吨/年矿山项目预计将于2025 年建成。磷化工及磷酸铁项目的建设有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。

    盈利预测和投资评级

    综合考虑公司主要产品季节性因素以及公司前三季度经营情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.99、16.22、20.18 亿元，对应PE 分别11.53、8.52、6.85倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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