Q3 收入同增17.1%，归母净利同比扭亏至1.49 亿元，维持“增持”评级公司发布三季度报告，23Q1-3 实现营收27.05 亿元（yoy+22.2%），归母净利2.91 亿元（yoy+842.5%），扣非净利2.53 亿元（yoy+751.8%）。其中Q3 实现营收11.03 亿元（yoy+17.1%），归母净利1.49 亿元（yoy+274.5%）。

    公司Q3 利润表现优于收入，一方面系22Q3 计提信用减值损失，导致当期归母净利为负；另一方面系公司经营管理效率提升，本期销售及管理费用率同比下行所致。考虑到需求仍有待复苏，我们略下调各项收入预测，同时考虑到降本增效显成果，下调销售及管理费用率预测，预计23-25 年归母净利分别为4.09/5.04/6.03 亿元（前值3.80/4.81/5.83 亿元），对应EPS 分别为2.31/2.84/3.40 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑到保交付推动下工程业务复苏、同时新渠道成长潜力较大，给予公司24 年17 倍目标PE，目标价48.28 元（前值49.45 元），维持“增持”评级。

    Q3 工程代理渠道收入快速增长，经销渠道业务稳步扩张分渠道看，23Q1-3 工程渠道营收同增28.15%至18.38 亿元，其中：1）受益于保交付发力，23Q1-3 工程直营业务收入同增11.13%至9.06 亿元，其中Q3 同降14.91%至3.07 亿元；2）公司积极发展代理商模式，加强代理商培养及转化，23Q1-3 工程代理收入同增54.01%至8.55 亿元，其中Q3单季同增75.21%至4.26 亿元。此外，公司重点发力C 端零售，持续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育，截至23Q1-3 共拥有加盟经销商33299 家，较22 年底净增8695 家，仍保持较快扩张速度，23Q1~3 经销渠道营收同增19.58%至7.30 亿元，其中Q3 单季同增13.87%至2.92 亿元。

    强化降本控费增厚利润空间，经营活动净现金同比提升23Q1-3 销售毛利率同降1.6pct 至24.8%，主要系工程业务毛利率承压所致。

    23Q1-3 期间费用率同降4.5pct 至13.0%，其中销售费用率同降3.4pct 至6.8%，主要系公司加强费用管控、广告宣传等费用减少所致；管理+研发费用率同降1.1pct 至5.8%，主要系公司推动经营管理提效所致；财务费用率同比提升0.04pct 至0.35%。此外，23Q1-3 经营活动净现金流同比增长16.66%至3.16 亿元，主要系本期销售结构优化、款清业务占比上升所致。

    工程+零售渠道双轮驱动，盈利能力有望延续修复展望后续，短期看保交楼项目持续落地之下，依托直营客户优化拓展及代理商培养转化，工程业务仍有望稳健增长；同时依托极致性价比的产品策略积极开拓小B/零售市场，长期看有望接力工程端驱动收入稳增，且伴随零售业务规模效应释放、组织优化效率提升，零售盈利能力有望延续修复趋势。

    风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！