核心观点：

    　　南华期货公布2023 年Q3 季度数据，2023 年Q3 营业收入17.0 亿元，同比减少5.3%，2023Q1-3 营业收入48.5 亿元，同比下降6.9%。

    　　2023Q3 归母净利润1.3 亿元，同比增加129.6%，2023Q1-3 归母净利润3.0 亿元，同比增加126.2%。（1）公司营收受基差贸易影响较大，2023Q1-3 营收同比略有下滑一定程度受基差贸易额收缩影响，即2023Q1-3 其他业务收入39.2 亿元，同比下降12.7%。（2）受益于境外期货经纪业务的领先布局，美联储加息背景下，海外保证金存款利息收入增长支撑净利润保持超行业增速。截至2023Q3，应付保证金298.7亿元，较去年底272.6 亿元增长10%，2022 年相关指标同增11%。

    　　美联储高息政策推动利润增长。根据广发宏观研究，9 月议息纪要与会议声明传达了相似的信息，即美联储接近加息尾声，但美联储官员的重点已经从加息的幅度转变成高利率可能维持的时间，即high forlonger。海外利率维持相对高位加之公司境外权益规模的增长共同推动利润高增，2023Q1-3，公司年化ROE 在11.4%，较2022 年增加4pcts。

    　　境外权益规模增长具备壁垒。（1）全资子横华国际拥有全球核心市场牌照，而国内主要同行仅在中国香港或新加坡获得牌照。（2）截至23H1，境外权益规模141 亿港币，yoy+33.24%，境外资产占比自20年的16%上升至22 年的29%。（3）境外权益规模空间较大。公司较其他中资期货公司境外权益规模渗透率领先，中资产业套保需求提升有望带动境外业务规模增长，金融期货加速发展等也将持续推动权益规模扩增。

    　　盈利预测与投资建议。受基差贸易缩减影响，调低收入预期，预计23年营收66 亿元，归母净利润4.2 亿元。近五年PE 基本在24x 及以上，22 年至今均值29x，基于23 年EPS 0.69 元，给予PE 估值为25x，对应23 年合理价值17.1 元/股，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示。经济下行拉低手续费、监管打击、利息收入不及预期等。

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