事件：公司发布23 年三季报，23Q1-Q3公司营收2.66 亿元（yoy+14.03%），归母净利润4159 万元（ yoy+0.27%） ， 扣非归母净利润3875 万元（yoy+13.03%）。其中，23Q3 公司营收1.03 亿元（yoy+16.86%），归母净利润1779 万元（yoy+11.57%），扣非归母净利润1676 万元（yoy+15.68%）。

    　　食品加工&餐饮稳步修复，品牌定制同比承压。23Q3 公司营收1.03 亿元（yoy+16.86%），营收端维持稳健增长。分产品，23Q3 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂营收分别为75.41/26.39/0.67 百万元（yoy+11.4%/+33.5%/-11.9%）。分渠道，23Q3 公司直销/经销商渠道营收分别为100.48/1.99 百万元（yoy+19.2%/-49.6%）。直销渠道中，23Q3 食品加工企业/餐饮企业/品牌定制渠道的营收分别为40.35/47.72/11.63 百万元（yoy+21.6%/+28.1%/-11.9%），食品加工和餐饮企业渠道保持较快增速，品牌定制收入同比承压，主要系渠道体量偏小，部分客户订单体量下滑扰动。分地区，23Q3 公司在华北/华东/ 华中/ 东北/ 华南区域营收分别yoy-

    　　6.7%/+19.7%/+66.4%/+21.6%/+18.3%。

    　　毛利率受产品结构影响，费控表现良好，盈利短期承压。23Q3 毛利率为38.42%（yoy-2.27pct），毛利率同比下滑，主要系产品&客户结构变化（粉体类毛利率低于酱汁类）。23Q3 期间费用率18.15%（yoy-1.91pct），期间费用率显著收缩。其中， 23Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.97%/8.23%/0.72%/3.23%（yoy-0.79/-1.70/+0.45/+0.13pct）。23Q3 归母净利率为17.24%（yoy-0.82pct），盈利短期承压。

    　　投资建议：看好大B 餐饮复苏速率，募投扩产有望带来新增长曲线。短期，大B 连锁餐饮复苏速率仍优于餐饮整体。根据国家统计局数据，2023 年7/8/9月社零餐饮收入分别yoy+15.8%/12.4%/13.8%，限额以上餐饮收入分别yoy+16.4%/16.3%/18.0%。公司存量客户有望持续修复，同时随合作加深，公司份额有望提升。长期，公司定增募资投入年产35,000 吨复合调味品生产线、年产30,000 吨调理食品（预制菜）生产线、年产20,000 吨预拌粉生产线等建设项目，有望解决公司产能瓶颈限制，同时深化新老客户合作，为公司成长带来新增长曲线。我们预计公司2023-2025 年营收分别为3.56/4.66/6.03 亿元，同比增长15.5%/30.8%/29.3%，归母净利润分别为0.60/0.82/1.13 亿元，同比增长17.1%/37.1%/38.3%，当前市值对应PE 分别为46/34/24X，看好公司赛道成长性以及公司拓客户&扩品类能力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、C 端需求恢复不及预期、食品安全问题、原材料价格大幅波动等

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