事件：公司2023H1 营收+12.30%，归母净利润-6.79%，扣非归母净利润 +11.08%；2023Q2 营收+17.71%，归母净利润+9.99%。2023 年H1 实现营业收入1.63 亿元（同比+12.30%），归母净利润0.24 亿元（同比-6.79%）；单Q2 实现营收0.83 亿元（同比+17.71%），归母净利润0.13 亿元（同比+9.99%）。

    　　外部环境总体向好，业绩逐步改善。2023H1 公司收入及扣非归母净利润同比均实现双位数增长主要系所面临的外部市场环境总体改善向好、呈现结构性变化。上半年公司毛利率为39.64%（同比+0.4pcts），主要系食品制造行业成本上涨的压力有所缓解；期间费用率为22.77%，其中销售费用率7.90%(同比+1.0pcts)；管理费用率10.46%（同比-0.4pcts）；研发费用率3.83%（同比-0.2pcts）；财务费用率0.58%（同比+0.2pcts）；销售净利率为14.63%（同比-3.0pcts）。2023Q2 毛利率为40.55%（同比+1.5pcts），期间费用率为21.88%，其中销售费用率8.16%(同比+0.6pcts)；管理费用率9.36%（同比-1.8pcts）；研发费用率3.79%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.57%（同比+0.4pcts）；销售净利率为15.88%（同比-1.1pcts）。

    　　2023H1 酱汁类产品增长显著，餐饮渠道持续复苏。分产品看：1）酱汁类调味料收入1.23 亿元（同比+18.65%），占比75.5%；2）粉体类调味料收入0.38 亿元（同比-0.4%），占比23.5%；3）食品添加剂收入156 万元（同比-46.36%） ， 占比1.0%。分渠道看： 1 ） 餐饮营收0.72 亿元（ 同比+52.62%），社会餐饮需求逐渐回暖；2）食品加工营收0.60 亿元（同比-3.45%）；3）品牌定制营收0.23 亿元（同比-17.54%），居民居家饮食消费频次减少，C 端业务渠道动销减缓、增长承压；4）直营商超和直营电商营收共计195 万元（同比+37.07%）；5）零售经销商营收573 万元（同比-6.03%），截至2023H1 公司零售经销商数量为 107 家，较年初净增长 7 家。

    　　复合化、定制化程度高，期待新客户订单释放。1）产品：复合化、定制化特征明显，盈利能力较强，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销为主、经销为辅的销售模式，C 端自有品牌“味之物语”已在商超和电商布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及服务能力；3）客户：公司与老客户深入合作的同时持续拓展新客户，新客户有望在今年贡献业绩。

    　　投资建议：外部市场环境总体改善向好、呈现结构性变化，随着国内餐饮逐步恢复，预计未来业绩有望逐步改善。我们预计公司2023-2025 年实现营业总收入4.2/5.5/7.2 亿元，归母净利润0.8/1.1/1.4 亿元。对应PE 分别为39/29/22，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发失

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