事件：

    　　公司披露2023 年半年报，23H1 实现收入1.63 亿元，同比增长12.30%；归母净利润0.24 亿元，同比减少6.79%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长11.08%；剔除股份支付成本因素影响后，归母扣非净利润同比增长14.49%。其中23Q2 实现收入0.83 亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.13 亿元，同比增长9.99%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长45.55%。

    　　低基数下稳步修复，餐饮和食品工业渠道复苏趋势显著分产品看，23Q2 酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.6/0.2/0.009 亿元，同比+23.8%/+7.0/-35.8%，低基数下稳步修复。分渠道看，23Q2 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收3456/3488/936/45/52/294 万元，同比+78.8%/11.0%/-37.4%/15.0%/169.3%/-26.4%，餐饮渠道和食品工业渠道复苏趋势显著，C 端客户需求承压导致品牌定制和经销商渠道下滑。分地区看，23Q2 华东/华北/东北/华南/华中分别实现营收5726/1387/400/245/450 万元，同比+9.6%/+59.0%/-9.0%/+79.7%/+60.5%，外埠市场企稳回升，全国化持续推进。

    　　产品结构带动毛利率提升，盈利能力改善

    　　23Q2 实现毛利率40.5%，同比+1.5pct，环比+1.84pct，主要系产品结构变化，高毛利对日出口产品占比提升，低毛利品牌定制服务占比下降。成本方面，食用油、包材等原材料价格及运费成本有所回落，但糖类、香辛料类、淀粉类等部分原材料价格仍有不同程度上涨，整体看原材料成本基本平稳。23Q2 销售/管理/研发费用率分别为8.2%/9.4%/3.8%，同比+0.6/-1.8/-0.1pct，费效比持续提升。政府补助减少约200 万，募集资金投入使用导致投资收益同比减少59.5%，综合实现归母净利率15.9%，同比-1.1pct。

    　　复苏趋势显著，环比加速可期

    　　2023 年以来行业呈现弱复苏的趋势，对此公司持续加强产品研发，满足多方面市场需求，寻求新的增长点。根据公司公告，2022 年以来公司开发的产品销售金额占比超过40%，新增160 多款酱汁类复合调味品、50 多款粉体类复合调味品、16 款零售终端产品等，烘焙预拌粉方面也开发了煎饼粉、牛乳风味松饼粉、舒芙蕾预拌粉等产品，并形成小批量试销订单，产品品类不断丰富。渠道方面，公司与头部连锁餐饮合作不断推进，在食品加工业务渠道首次拓展知名休闲零食类客户，C 端味之物语品牌知名度亦不断提升。展望下半年，我们预计随着餐饮和对日出口客户加速修复及基数效应下，公司营收及净利润环比加速可期。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年的收入分别为4.2/5.4/7.0 亿元，净利润分别为0.7/1.0/1.3 亿元，维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价为41.09 元，相当于2024 年40x 的动态市盈率。

    　　风险提示：食品安全，原材料价格上涨超预期等

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