公司核心产品竞争力强、盈利能力好，且形成了丰富的产品储备，随着产能持续释放，成长性有望持续兑现。考虑到公司产品结构有所变化，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.81/1.30/1.74 元。参考可比公司2024 年估值水平，考虑到公司主要产品竞争力强，景气度高，盈利能力出色，预计未来随着产能释放，业绩增长确定性强，我们给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价33元，维持“买入”评级。

    　　事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营收6.54 亿元，同比+18.79%，实现归母净利润1.41 亿元，同比+19.79%，其中23Q3 实现营收2.41 亿元，同比+52.74%，环比+10.42%，实现归母净利润5023.99 万元，同比+27.07%，环比+7.69%。我们对此点评如下：

    　　新产能贡献业绩，产品结构持续优化。报告期内，公司年产2 万吨功能糖干燥项目开始贡献业绩，同时公司不断优化产品结构，持续提升盈利能力，带动业绩持续增长。分产品来看，23Q1-Q3 公司膳食纤维系列营收3.36 亿元（同比+35.44%），在整体营收占比达52.13%（同比提升5.24pcts）；健康甜味剂系列营收1.16 亿元（同比+49.87%），占比提升到17.98%（同比提升3.36pcts），阿洛酮糖海外需求旺盛，带动该板块高增；益生元系列营收1.81 亿元（同比-5.66%），占比为28.09%（同比下滑8.18pcts），系受制于阶段性产能瓶颈，公司放弃部分低毛利产品订单，导致收入有所下滑。

    　　利润率水平再度提升，各项费率保持稳定。2023 Q1-Q3 公司整体毛利率33.90%，同比+1.89pcts，整体净利率21.62%，同比+0.18pct，随着产品结构优化，公司盈利能力持续提升。期间费用率8.79%，同比-0.10pct。其中：销售费用率3.22%，同比-0.30pct，管理费用率2.06%，同比-0.29pct，财务费用率-0.26%，同比+0.40pct，研发费用率3.77%，同比+0.09pct。

    　　海外建厂规划落地，盈利能力有望超越国内。根据公司公告，公司拟投资4.5亿元建设泰国生产基地，以扩大阿洛酮糖、抗性糊精等产品产能。“一带一路”战略下，泰国成为东南亚贸易重要连通枢纽，该项目有利于公司提高海外市场开拓能力。同时，泰国玉米淀粉和木薯淀粉供应充足，价格比国内低15-20%，蔗糖等糖质原料价格仅为国内的70%。并且，美国对我国部分食品添加剂产品加征高额关税，而对泰国生产的相关产品只征收基础关税。在低成本+低关税下，我们预计公司海外工厂将具有更强的盈利能力。

    　　聚焦高端+产能释放，成长性进入兑现期。公司自成立以来，一直以研发为驱动，前瞻布局，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，不断研发新技术、开发新产品，目前已经形成了丰富的产品矩阵，多款产品竞争力显著。

    　　近年来在新产品研发及推向市场方面成绩斐然，已经推出低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖，且正在研发其他高端产品，时机成熟时将向市场推出，未来市场前景广阔。

    　　风险因素：公司产能释放不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；公司产品被竞品替代的风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司产品结构有所变化，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.81/1.30/1.74 元（前预测值分别为0.90/1.35/1.79 元）。

    　　参考可比公司2024 年估值水平（嘉必优19 倍PE、科拓生物25 倍PE，基于wind 一致预期），考虑到公司主要产品竞争力强，景气度高，盈利能力出色，预计未来随着产能释放业绩增长确定性强，我们给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价33 元，维持“买入”评级。

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