3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：1）收入153.83 亿元，同比-4.1%；归母净利润10.61 亿元，同比-33.4%。2）对应3Q23 收入70.46 亿元，同比-0.3%；归母净利润4.59 亿元，同比-49.9%。3）公司业绩低于我们预期，主要系交互平板行业需求疲软、竞争加剧导致收入及盈利均有承压。

    　　国内智能交互大屏需求疲软、竞争加剧：1）国内IFPD 市场经历了2020-2021 年的高增长后，增速自2022 年起开始回落，1H23 教育/商用IFPD 出货量分别同比-20%/-30%（洛图科技数据），我们估计3Q23 仍延续弱需求趋势。2）公司年初以来市占率持续提升，但需求疲软背景下行业竞争加剧，均价明显下行，拖累3Q23 国内教育及企业服务业务表现。3）据产业在线数据，2023 年7-8 月彩电内销/出口量分别同比-4%/+3%，公司逐步加强和彩电头部品牌方的合作，我们估计3Q23 传统部件业务表现相对稳健。

    　　海外去库存周期基本结束，ODM 业务开始恢复：海外交互平板下游客户于2H22 进入去库存周期，2Q23 以来逐渐步入尾声，叠加去年同期低基数，我们估计公司3Q23 海外业务同比恢复可观增长，其中新兴市场表现或好于美国市场，我们预计后续有望持续改善。

    　　外部竞争激烈，公司盈利承压。1）3Q23 国内教育业务行业竞争加剧，同时由于毛利率相对较低的海外业务（ODM 为主）收入结构性占比提升，导致公司3Q23 毛利率同比-4.7ppt 至23.9%。2）3Q23 管理费用率/销售费用率/研发费用率分别同比+1.3/+0.3/+1.2ppt，小幅提升，主要系公司加大海外市场开拓，综合影响下3Q23 公司归母净利率同比-6.4ppt 至6.5%。3）1-3Q23 经营活动现金流表现好于归母净利润，现金流相对健康。

    　　发展趋势

    　　3Q23 海外业务表现明显迎来拐点，随着下游去库存结束，以及海外新市场的持续拓展，我们估计公司海外业务表现有望逐季改善。此外，公司也在积极推动大模型与现有产品和生态的融合，海外市场已推出和微软合作的会议产品，国内市场教育、企业服务相关大模型已开启内测。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内教育、企业需求仍偏弱，我们下调2023/2024 年盈利预测23%/24%至15.41 亿元/18.05 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.6 倍/17.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标17.4%至54.5 元，对应24.8 倍2023 年市盈率和21.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有20.2%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险；海外拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

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