事件概述

    　　公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收 52.49 亿元，同比+32.47%，归母净利润 7.46 亿元，同比+50.60%，相较 2023 年股权激励目标（营收：71.22 亿元；归母净利润：8.85 亿元）完成度分别为 73.70%和 84.25%，我们预计后续四季度在双十一购物节消费刺激下，公司 2023 年股权激励目标有望完成。单季度来看，2023Q3 实现营收 16.22 亿元，同比+21.36%，归母净利润 2.46 亿元，同比+24.24%。现金流方面，2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.99 亿元（2023Q3 为-3.85 亿元），比去年同期+3.50%。

    　　分析判断:

    　　收入端：产品持续升级，线上保持高增

    　　报告期内，公司不断提升产品品质，源力面膜升级至 2.0，核心大单品双抗精华以及红宝石面霜也相继升级至3.0，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司于 2023 年 9 月推出能量系列，主打“进阶抗皱，紧肤塑颜”，发力 400 元以上价格带，聚焦高端人群护肤需求，完善系列产品矩阵的同时，品牌客单价有望持续提升。公司 2023 年前三季度公司实现营收 52.49 亿元，同比+32.47%，其中线上渠道保持高增；根据久谦数据显示，2023 年公司天猫线上渠道核心品牌珀莱雅以及彩棠销售额分别提升 21.96%和62.99%。我们预计公司在持续发力线上渠道的同时，线下渠道通过加大快闪活动投入以及加快进驻高端商超步伐，线下增长有望迎来提速，全渠道协同发展势头向好。

    　　利润端：产品单价提升明显，期间费用率有所下降2023 年前三季度公司毛利率、净利率分别为 71.18%、14.76%，同比分别+1.75pct、+2.04pct。其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为 72.66%、15.21%，同比分别+0.67pct、+0.57pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）公司单三季度产品价格提升明显（护肤类同比+57.05%至 64.36 元/支；美容彩妆类同比 37.19%至 101.29元/支；洗护类同比+82.28%至 103.66 元/支）；2）三季度未有相关重大线上购物节，费用投入节奏上有所减缓。

    　　期间费用率方面，2023 年前三季度公司期间费用率为 50.35%，同比-0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 43.27%、5.46%、2.46%、-0.84%，同比分别+0.34pct、-0.49pct、+0.05pct、-0.03pct；其中 2023Q3 公司期间费用率为 49.91%，同比-3.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 42.62%、5.83%、2.30%、-0.84%，同比分别-1.09pct、-2.30pct、-0.26pct、+0.46pct。

    　　投资建议

    　　作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，我们维持此前的盈利预测，预计 2023-2025 年公司营收分别为 84.65/105.90/131.00 亿元，EPS 分别为 2.85/3.55/4.26 元,对应2023 年 10 月 23 日 93 元/股收盘价，PE 分别为 33/26/22 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。

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