公司公告2023 年三季报：23Q3 盈利0.55 亿，扣非盈利0.53 亿。1）2023Q3：营收16.4亿，同比+110.9%，较19 年+5.2%，盈利0.55 亿（22 年同期亏损5.6 亿），扣非后盈利0.53 亿，Q3 人民币升值0.6%，测算汇兑收益0.3 亿。2）23Q1-Q3：营收38.5 亿，同比增加90.0%，较19 年-4.5%；亏损7.0 亿（22 年同期亏损15.1 亿），扣非亏损7.0 亿，Q1-Q3 归母净利分别为-2.76、-4.76、+0.55 亿。Q1 至Q3 人民币贬值3.1%，测算汇兑损失1.2 亿。3）其他收益：Q3 其他收益1.3 亿元，同比+218.9%，Q1-Q3 合计实现2.8亿，同比+75.6%。

    　　经营数据：1） 23Q3：ASK 同比+103.9%，较19 年+9.3%，RPK 同比+137.0%，较19年+5.7%，客座率80.1%，同比+11.2pct，较19 年-2.7pct，旺季特征显现。2）23Q1-Q3：ASK 同比+74.8%，较19 年+3.9%，RPK 同比+98.4%，较19 年-2.4%，客座率75.7%，同比+9.0pct，较19 年-4.9pct。

    　　收益水平：1）测算23Q3 客公里收益（含燃油附加费）0.60 元，同比-8.1%，较19 年同期-2.1%，座公里收益0.48 元，同比+6.8%，较19 年-5.3%。2）测算Q1-Q3 客公里收益0.58 元，同比-3.6%，较19 年同期 -5.3%，座公里收益0.44 元，同比+9.4%，较19 年同期 -11.0%。

    　　成本费用：1）23Q3 营业成本14.6 亿，同比+39.1%，座公里成本0.45 元，同比-31.8%，较19 年+11.2%。Q1-Q3 营业成本39.8 亿，同比+35.8%，座公里成本0.48 元，同比-22.3%，较19 年+13.0%。2）费用：23Q3 年三费合计（扣汇）为2.66 亿，同比+1.9%，扣汇三费率16.2%。Q1-Q3 扣汇三费合计7.74 亿，扣汇三费率20.1%（注：不含研发费用）。

    　　民航支线补贴：局方公示2024 年支线航空补贴预算方案，2024 年支线航空补贴预算14.05 亿元，较23 年18.45 亿元减少4.37 亿元，同比下降23.74%。华夏航空支线补贴预算为1.45 亿，较23 年1.75 亿年减少0.3 亿，同比-17.1%，小于行业降幅。

    　　从航班量恢复程度分析，公司制约因素逐步消除：据航班管家数据统计，Q3 日均航班量273 班，同比+102.9%，环比Q2+12.7%，较19 年同期16.9%。Q1-Q3 日均航班量，同比+68.2%，较19 年-22.0%。Q4 截止目前，公司日均航班量285 班，环比Q3 日均继续提升4.5%，较19 年同期-14.6%，从航班量的恢复程度，判断公司制约因素将逐步消除。

    　　我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。1）支线航空：潜力巨大的蓝海市场。2）公司优势：a）细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线占比超9 成。b）常态化下：公司成长性与稳健性兼具。c）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑公司航班量及利用率仍处于恢复期，以及8 月以来航油价格持续上涨，我们调整23-25 年盈利预测为亏损7.9 亿、盈利6.0 亿和盈利10.6 亿。

    　　（原预测为亏损2.5、盈利9.0 和盈利12.1 亿），对应EPS 分别为-0.62、0.47 和0.83 元，24-25 PE 分别为14 和8 倍。2）投资建议：我们认为公司业绩拐点已至，处于估值底部，将重回成长逻辑。预计运力投放步入正轨后将维持 20%+的复合增速，参考公司过往历史PE 以及年化增速，给予 2024 年 20 倍 PE，目标市值 120 亿，目标价9.4元，较当前空间43%，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。

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