民用锦纶一体化龙头，看好中长期高质量成长

    　　公司深耕行业20 余年，已成为集纺丝、织造、染色及后处理一体的民用锦纶丝龙头。截至2023H1，公司拥有锦纶长丝18.5 万吨、坯布5.6 亿米、染色1.6 亿米的年产能规模，产能业内领先。近年来公司致力于产品差异化升级，随着原材料国产化、下游需求增长及锦纶加速渗透，公司中长期高质量成长可期。

    　　锦纶渗透率有望持续提升，PA66 及再生锦纶6 中长期需求向好2022 年我国锦纶产量为410 万吨，是我国合成化纤行业中产量仅次于涤纶的第二大化学纤维，产量占比从2006 年的4.4%提升至2022 年的6.7%；随着上游原料国产化进程推进，锦纶与涤纶价差逐步收敛，渗透率有望持续提升。分品种来看，差异化锦纶产品生产端壁垒较高，供需格局优于传统锦纶6 产品，盈利能力较强。1）锦纶66：相较于普通锦纶具有更强弹性、耐寒、耐老化等特点，应用范围更广，受制于原料供给能力锦纶66 丝较锦纶6 具有较高溢价。原材料端看，上游原料端壁垒较高，66 切片过去主要由海外龙头供应商垄断。随着国内己二腈技术壁垒攻克，民用66 切片有望逐步实现国产化。纺丝环节看，全球锦纶66 民用丝产能主要分布在欧亚，2023 年台华66 产能达9 万吨，跻身全球龙头。后续来看，参考锦纶6 原料己内酰胺国产化后，锦纶6 价格下行及渗透率提升的路径，判断己二腈国产化将带动锦纶66 丝应用场景拓宽，公司有望充分受益于这一趋势。2）再生锦纶：环保理念驱动下游国际服饰龙头增加再生锦纶应用，受益于较为旺盛的需求，再生锦纶相对原生锦纶溢价明显。锦纶回收主要分为物理法及化学法，其中物理法技术难度较低但对原材料要求较高，原料来源有限；化学法技术要求较高，原料来源范围更广，是未来锦纶回收再生实现循环利用的重要方向。公司前瞻性布局再生锦纶技术，目前已具有化学法再生锦纶生产能力，充分把握行业机会。

    　　公司竞争优势：差异化锦纶长丝产品进入产能扩张周期，上下游优势明显? 1）新产能逐步投产：公司的淮安一期项目新增产能重点聚焦再生锦纶和差别化锦纶66 民用丝，包括年产10 万吨再生差别化锦纶丝项目（化学法）和年产6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目，项目已于23 年4 月试产，预计24H1 产能可全部释放，届时锦纶丝产能将达34.5 万吨，新产能投产打开差别化锦纶产品产能瓶颈，将扩大公司差异化产品产能优势，巩固龙头地位。2）全产业链布局优势明显：

    　　公司已形成集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，在各个生产阶段实现资源共享，从而降低生产及管理成本。同时在差别化锦纶产品方面，公司前瞻性的上游布局锁定稀缺资源：①锦纶66 产品，国产民用66 切片尚未实现量产，公司与国际龙头供应商英威达合作稳固，并逐步与国内龙头建立合作，原料　　端供应充足；②再生锦纶产品方面，公司控股废旧渔网回收企业InResST，建立原材料端竞争优势；③生产设备方面，公司与三联虹普签署再生差别化锦纶6 及差别化锦纶66 一体化项目，设备排他协议奠定中期内公司制造端壁垒。

    　　维持“买入”评级。公司为民用锦纶龙头，坚持高端差异化战略，具备产品、产能、一体化布局等优势，受益于原材料国产化、价格下行及市场需求增长，产能有望顺利释放，业绩将放量增长。预计2023-25 年公司归母净利润分别为4.51、7.48、11.77 亿元（前值为4.52、7.26、9.64 亿元），未来3 年收入CAGR 为33%，归母净利润CAGR 为62%，根据最新股价，对应PEG 分别为0.3、0.2、0.1，PE 分别为21、13、8 倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险等

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