事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入52.49 亿元，同比+32.47%；归母净利7.46 亿元，同比+50.60%，扣非归母净利7.26亿元，同比52.18%；23Q3 单季度实现收入16.22 亿元，同比+21.36%，归母净利2.46 亿元，同比+24.24%，扣非归母净利2.47 亿元，同比+25.95%，Q3 业绩略超预期。

    　　创新动能不减，淡季表现优异。分品牌来看，主品牌珀莱雅积极迭代创新，夯实大单品策略，7 月源力面膜升级至2.0，9 月高端抗衰老品牌能量系列新品上市，10 月红宝石面霜2.0 迭代升级至3.0，产品矩阵不断升级。彩棠保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，接力成为第二成长曲线。分渠道来看，天猫淘宝持续拓展新客并提高老客复购，积极布局抖音、京东等新兴渠道，抖音平台分账号运行。淡季表现优异，线上渠道直营收入不断增长，线下渠道优化调整。

    　　费控良好，盈利能力稳步提升。2023Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%，同比+0.34/-0.49/+0.05pct，整体费用率保持稳定。2023 前三季度公司毛利率/净利率为71.18%/14.76%，同比+1.75/2.03pct，毛利率及净利率稳中有升，源于公司线上直营收入占比提升以及产品持续迭代升级。

    　　静待Q4 双十一大促各品牌多点开花。公司9 月以来积极推新，备战双十一大促，在超头李佳琦公布的10.24 美妆节直播产品清单中，珀莱雅旗下SKU 数量较往年显著增加，折扣及赠品力度也有所提升，旺季业绩高增可期。

    　　公司展现强α，未来持续增长动能充足。产品端，三大家族系列产品持续迭代升级，红宝石面霜升级3.0，有望带动红宝石家族双十一放量；积极布局抖音、京东等渠道，重新梳理抖音渠道，分账号布局有望拓展更多消费客群；此外，公司持续加码研发，自主研发为主，产学研为辅，积极布局杭州、上海研发中心，招揽研发人才，夯实产品力。

    　　投资建议：公司展现强α力，我们预计行业格局将进一步向龙头品牌集中，看好公司未来业绩持续成长的动能，上调公司盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为2.79/3.58/3.36 元，当前价格对应PE 为33/26/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。

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