核心观点

    　　2023 年以来全球经济增长放缓，农药行业景气回落。下游客户去库存导致了需求较弱，农药价格下跌。公司作为行业龙头，抗周期能力凸显。2023 年前三季度公司实现营业收入92.74 亿元，同比减少29.22%；实现归母净利润13.61 亿元，同比减少16.94%。

    　　其中23Q3 单季度公司实现营收22.07 亿元，同比减少37.60%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长91.37%。未来需求有望迎来底部反转，业绩有望持续修复，同时随着公司北方葫芦岛项目稳步推进，股权激励落地激发员工活力，公司中长期成长空间广阔。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告

    　　2023 年10 月24 日公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入92.74 亿元，同比减少29.22%；实现归母净利润13.61 亿元，同比减少16.94%；实现归母扣非净利润13.04亿元，同比减少27.57%；实现基本每股收益3.37 元。其中23Q3单季度公司实现营收22.07 亿元，同比减少37.60%，环比减少14.00%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长91.37%，环比减少35.87%；实现归母扣非净利润2.22 亿元，同比增长2.40%，环比减少39.57%。

    　　简评

    　　下游需求触底，业绩有望得到修复

    　　2023 前三季度全球经济增长放缓，市场端持续去库存，农药行业国内外市场需求较弱，农药价格整体下跌明显。2023 年前三季度公司原药平均销售价格为7.93 万元/吨，同比下降25.5%。在农药下行周期中，公司龙头韧性凸显，实现原药销量7.50 万吨，同比增长5.67%。23Q3 单季度公司实现营收22.07 亿元，同比减少37.60%，环比减少14.00%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长91.37%，环比减少35.87%。伴随下游客户去库存的结束，需求已经见底，原药价格有望触底反弹，公司盈利能力将不断修复。

    　　葫芦岛项目建设进展顺利，北方基地成长可期

    　　葫芦岛项目接续优嘉项目，有望成为公司未来增长的主要动力，拓展公司发展空间。扬农葫芦岛大型精细化工项目总投资约100　　亿元，一期总投资42 亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，包括咪草烟、啶菌f唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种，项目全部达产后可实现年产值约150 亿元。辽宁葫芦岛项目于2023 年6 月9 日正式开工，目前产能建设稳步推进。新增产能培育了公司新的利润增长点，将夯实公司的行业龙头地位，为长期发展注入动能。

    　　股权激励持续推进，提振骨干员工积极性

    　　2023 年8 月25 日，公司召开第八届董事会第十一次会议和第八届监事会第九次会议，分别审议通过了《关于调整2022 年限制性股票激励计划授予价格和预留股份数量的议案》。公司董事会将2022 年限制性股票激励计划授予价格（含预留授予）由52.30 元/股调整为 39.23 元/股，预留授予尚未归属的限制性股票数量由68 万股调整为88.4 万股。此次股票期权激励覆盖范围广，惠及大量骨干员工，有利于调动公司核心骨干积极性。此次调整有助于深入挖掘公司潜力，全方位激发公司活力，使各方共同关注公司的长远发展，保障公司长期可持续发展。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润15.95 亿元、17.97 亿元、19.97 亿元，对应EPS 分别为3.92 元、4.42 元、4.92 元，对应PE 分别为16.46X、14.60X、13.14X。

    　　风险提示：1、地缘政治风险。公司出口业务较多、比重较大，在新的国际形势下，由地缘政治所导致的任何贸易限制、费用或其他影响，都可能会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响；2、环保和安全生产风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况。

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