事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入66.63 亿元，同比增长30.23%，归母净利润21.91 亿元，同比增长92.93%，扣非净利润16.70 亿元，同比增长74.09%。

    分季度来看： 2023 年单三季度公司实现收入16.83 亿元，同比增长7.65%，归母净利润6.97亿元，同比增长100.40 %，扣非净利润4.15 亿元，同比增长29.86%。公司单季度收入实现稳健增长，主要得益于呼吸、血糖等多系列常规产品的快速放量，同时也受到2022 年三季度同期感控消毒等产品的基数影响；利润端持续高增，主要得益于公司高端产品占比提高。

    高毛利产品提升叠加成本优化，盈利能力不断改善。2023 年前三季度，公司销售费用率12.83%，同比下降0.57pp，管理费用率4.35%，同比下降1.60pp，研发费用率5.96%，同比下降1.49pp，财务费用率-1.23%，同比下降0.58pp。公司期间费用率均有所改善，主要得益于及精细化管理带动费用投入优化，以及规模扩大带来的摊薄效应，随着新一代呼吸机、14 天免校准CGM 等高端产品的快速放量，公司毛利率不断提升，2023年前三季度公司毛利率51.57%，同比提升4.70pp，净利率32.67%，同比提升10.83pp。

    重磅新品三代呼吸机顺利上市，海外市场加速开拓。2023 年9 月，公司的全新三代呼吸机产品BREATHCAREⅢ上市推广，性能体验全面提升，与前代产品相比噪音水平＜28 分贝，同时实现体积缩小30%，流量提升20%，有望进一步加快公司市场份额拓展，助力公司业绩快速持续增长。同时公司的高流量呼吸湿化治疗仪近日也顺利获得MDR 证书，拿到进军欧盟市场的“加强版通行证”。高流量氧疗作为创新性呼吸支持技术已获得临床广泛应用，在国内公司已经累计覆盖超过500 家医院，MDR 顺利获批后有望进一步加快公司的全球化战略布局。

    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2023-2025 年公司实现收入81.92、90.36、104.60 亿元，同比增长15%、10%、16%，调整前87.67、103.94、123.42 亿元，预计2023-2025 年实现归属母公司净利润28.39、24.03、27.51 亿元，同比增长78%、-15%、15%，调整前20.91、24.69、29.03 亿元。公司当前股价对应2023 年约12 倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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