公司发布《2023 年第三季度报告》，期内实现营收157.51 亿，同比增长48.41%；实现归母净利润2.93 亿，同比增长504.10%；实现扣非归母净利润2.61 亿，同比增长1055.03%。

    　　前三季度业绩恢复性高增长，净利率显著提升。公司前三季度实现营收（157.51 亿，同比+48.41%），主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整所致；实现归母净利润（2.93 亿，同比+504.10%），主要系收入规模增长及部分产品价格调整；实现扣非归母净利润（2.61 亿，同比+1055.03%）。

    　　2023Q3 单季度实现营业收入（51.93 亿，同比+34.47%），实现归母净利润（1.68 亿，同比+433.46%），实现扣非归母净利润（1.63 亿，同比+707.27%）。

    　　盈利能力方面，前三季度公司营业成本（143.10 亿，同比+48.84%），主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整对应调整供应商价格，销售毛利率为9.14%，比去年同期下降0.27pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（1.19 亿，同比+28.27%）；管理费用（5.58 亿，同比+4.27%）；财务费用（-0.09 亿，去年同期-0.05 亿）。三项费用率为4.24%，比去年同期下降1.63pct。公司研发费用（4.36 亿，同比+57.42%）。前三季度公司销售净利润率为1.78%，比去年同期上升1.41pct。根据公司2023 年年度预算，预计2023 年实现营收220.42 亿，同比+13.19%；实现归母净利润3.98 亿，同比+2.84%。

    　　合同负债显示公司订单提升，民机合同落地。资产负债表方面，合同负债余额为18.78 亿，较年初增加62.92%，主要系本期预收货款增加所致，另外，公司9 月27 日发布公告，全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署《AC系列民用直升机购销合同》，合同总计22 架直升机，其中包括5 架AC312E基本型直升机、2 架AC352 基本型直升机、15 架AC 系列直升机，民机市场持续开拓。应收账款余额为101.53 亿，较年初增长71.41%，主要系本期产品交付量较大，确认收入较多；预付款项余额为5.19 亿，较年初下降52.64%，主要系本期材料采购验收量较大所致；应付账款余额为137.83 亿，较年初增长24.07%；存货余额为127.65 亿，较年初增加1.08 亿。我们认为，公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满，下游需求旺盛，积极备货备产。

    　　在公司发布的23 年关联交易预测中，关联销售及采购上限均大幅提高，存贷款余额上限保持高位，预计2023 年公司重回快速增长通道。公司航空产品目前主要为对航工业集团关联方销售，22 年公司向航空工业集团关联方销售实际发生金额为181.4 亿元，23 年预计为321.2 亿元，大幅增加并为历史新高，预计2023 年公司销售收入将有明显增长。22 年公司向航空工业集团关联方采购商品/接受劳务的实际发生金额为94.7 亿元，2023 年预计发生380.5 亿元，说明公司为交付量提高加大上游备货。另外22 年公司在中航财务存款余额上限130 亿元，实际发生34.8 亿元，23 年维持130 亿元的高位。

    　　发行股份购买资产方案持续推进，上市公司质量继续提升。根据公司公告，公司发行股份购买其持有的昌飞集团和哈飞集团的100%股权事项已获上交所受理，发行股份价格为35.73 元。同时拟向中航科工、航空工业集团机载公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行A股股票募集配套　　资金，其中中航科工拟认购的募集配套资金金额为2 亿元，机载公司拟认购的募集配套资金金额为1 亿元。我们认为，本次拟收购的哈飞集团和昌飞集团为直升机产业内核心企业，方案完成后，公司业务完整性将得到有效增强，管理链条缩短，有利于直升机业务的快速发展。

    　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为5.06/9.34/13.333 亿元，对应估值43、23、16 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。

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