2023 年三季报，前三季度实现营收1913 亿元（同比+4.0%）；归母净利润125.6 亿元（上年同期亏损39.4 亿元），Q1、Q2、Q3 分别为22.5、40.6、62.6 亿元（Q3 环比+54.1%）。此外，公司三季度非流动性资产处置损益达20 亿元，主要为转让四川水电49%股权获得；前三季度经营现金流净额达337 亿元、同比+31.6%（上半年为同比-31.5%）。

    　　煤电盈利环比、同比均大幅改善，Q3 度电税前盈利2.6 分。境内分板块税前利润来看，Q3 煤电盈利28.4 亿元（环比增厚21.8 亿元、同比增厚57.0 亿元），对应度电利润2.6 分（环比增厚1.9 分、同比增厚5.3 分）；气电3.5 亿元，对应度电利润4.3 分（环比、同比均增厚3.9分）；风光盈利14.9 亿元，同比基本持平，度电同比下降4 分钱（其中风电度电同比下降6.5 分），或系风光资源不及同期等影响。装机方面，前三季度新增风电1GW、光伏3.4GW（Q3 分别为0.6、0.9GW）。

    　　关注年底中长期电价签订，容量机制等政策推进情况。展望Q4，考虑当前公司用煤以长协为主，预计近期现货煤价回升对利润影响相对有限，同时高煤价对明年中长期电价形成有力支撑，关注年底签订情况。

    　　此外，2022 年公司调峰调频净收入已达15 亿元，我们看好伴随容量机制等电改的持续推进，火电辅助服务价值得到持续兑现。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为145、163、175 亿元，最新收盘价对应PE 分别为7.68、6.83、6.35 倍。火电盈利修复在途，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2023年12 倍PE，对应11.09 元/股合理价值，对应H 股5.19 港币/股合理价值（参考AH 股溢价比），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险。

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