核心观点
2023 前三季度公司累计实现归母净利润125.64 亿元，同比扭亏为盈。公司业绩扭转的主要因素为境内燃料价格同比下降和电量同比增长的综合影响、新加坡业务利润同比大幅增长和转让四川公司49%股权使得投资收益同比增长。环比来看，以利润总额口径，公司煤电Q3 度电利润约为2.63 分/千瓦时，环比改善1.87分/千瓦时，主要系公司火电燃料成本环比持续改善；风电利润环比大幅下滑，或系当期来风较差所致；光伏利润环比持续增长，系装机规模不断扩大电量持续提升所致。此外Q3 投资收益为27.96 亿元，环比增长22.99 亿元，主要系当期出售四川能源开发公司49%股权所致。我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为153.81 亿元、157.89 亿元、185.38 亿元，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年三季度报
公司2023 年前三季度实现营业收入1913.22 亿元，同比增长4.01%；实现净利润134.54 亿元，去年同期为-54.86 亿元；实现归母净利润125.64 亿元，去年同期为-39.42 亿元。2023Q3 单季度公司实现归母净利润62.55 亿元，去年同期为-9.34 亿元。
简评
火电盈利改善亮眼，转让四川公司投资收益大幅提升2023Q3 公司累计实现营收1913 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润125.64 亿元，同比扭亏为盈。公司业绩扭转的主要因素为境内燃料价格同比下降和电量同比增长的综合影响、新加坡业务利润同比大幅增长和转让四川公司49%股权使得投资收益同比增长。分板块来看，2023 前三季度境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电累计利润总额分别为34.36 亿元、7.02 亿元、46.9 亿元、18.24 亿元、0.31 亿元，去年同期分别为-119.13 亿元、3.7 亿元、44.22 亿元、10.3 亿元、0.68 亿元。公司境内火电改善主要系煤价下行叠加长协煤比例提升，境内燃料成本下降和火电发电量同比提升所致。公司新加坡业务利润大幅增长主要系新加坡电力供需形势紧张，叠加电价充分市场化，大士能源电价显著提升所致。
此外，华能国际向华能水电转让四川能源开发公司49%股权，交易对价85.79 亿元，本次交易使公司投资收益同比显著增长。
三季度火电环比持续改善，风电利润环比下降
就23Q3 单季度情况来看，境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电利润总额分别为28.43 亿元、3.51 亿元、6.66亿元、8.22 亿元、0.3 亿元，去年同期分别为-28.52 亿元、0.3 亿元、9.97 亿元、5.01 亿元、0.24 亿元，环比变化+21.8 亿元、+3.26 亿元、-14.33 亿元、+1.65 亿元、+0.11 亿元。环比来看，以利润总额口径，公司煤电Q3度电利润约为2.63 分/千瓦时，环比改善1.87 分/千瓦时，主要系公司火电燃料成本环比持续改善；风电利润环比大幅下滑，或系当期来风较差所致；光伏利润环比持续增长，系装机规模不断扩大电量持续提升所致。此外Q3 投资收益为27.96 亿元，环比增长22.99 亿元，主要系当期出售四川能源开发公司49%股权所致。
三季度电量保持增长，平均电价同比下滑，维持“买入”评级2023Q3，当季度公司境内上网电量合计1262.33 亿千瓦时，同比上升2.13%。具体来看，2023Q3 公司煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为1080.14 亿千瓦时、80.99 亿千瓦时、63.28 亿千瓦时、33.24 亿千瓦时、2.81 亿千瓦时，同比变化-0.12%、+8.92%、+8.09%、+83.74%、+19.65%，环比变化+24.9%、+44.96%、-27.22%、+16.59%、+6.84%。2023 前三季度公司境内平均电价为509.66 元/兆瓦时，同比上涨1.89%；2023Q3 公司境内平均电价为500.34 元/兆瓦时，同比下降1.72%。装机方面，公司23Q3 新增风电60.7 万千瓦、光伏91.1 万千瓦。
我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为2568 亿元、2604 亿元、2633 亿元，对应归母净利润分别为153.81亿元、157.89 亿元、185.38 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为138.06 亿元、142.14 亿元、169.63 亿元，对应EPS 分别为0.88 元/股、0.91 元/股、1.08 元/股。
风险分析
燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格仍保持去年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善，公司2023 年业务仍有持续亏损的可能。
境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。
电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。
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