投资要点：

    公司发布2023 年三季报，业绩超过市场预期。报告期内，公司实现营业总收入2553.8亿元，同比下降8.5%，归母净利润83.5 亿元，同比下降11.8%。2023Q3 单季度公司实现营业总收入851.6 亿元，同比下降10.3%，环比二季度下降6.8%；实现归母净利润38.0亿元，同比大幅增长127.1%，环比二季度增长40.3%。

    降本取得一定成效，吨钢毛利环比增长。2023 年Q3 公司实现钢材销量1341 万吨，同比增长2.8%，环比下降0.3%；吨钢售价约6351 元/吨，同比下降12.4%，环比下降6.4%；吨钢成本约5824 元/吨，同比下降13.9%，环比下降9.7%，根据公司公告，主要是因为铁水环节降本取得一定成果；受益于此，三季度吨钢毛利约527 元/吨，同比增长8.0%，环比二季度增长57.0%。

    期间费用同比略有下降，研发投入维持较高水平。报告期内，公司期间费用合计72.25 亿元，同比下降1.61%。其中管理费用29.98 亿元，同比下降1.21%，销售费用13.05 亿元，同比增长7.47%，财务费用为6.69 亿元，同比下降41.36%，主要为利息净支出减少影响；此外，研发费用为22.53 亿元，维持较高水平。

    产品结构不断优化，出口订单持续增长。根据公司公告，公司2023 年前三季度“1+1+N”产品销量2032 万吨，同比增加156 万吨；具体产品方面，公司冷轧汽车板单月销量创历史新高，并且凭借宝钢硅钢BeCOREs 品牌技术优势，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目；出口方面，公司2023 年前三季度出口合同签约量454 万吨，同比增长45.5%，海外市场拓展不断加大。

    投资分析意见：考虑到成本端9 月以来焦煤、铁矿石价格有所上涨，且预计存在一定滞后效应，对四季度盈利有不利影响，因此下调2023-2024 年公司盈利预测至111.49、133.47亿元（原预测为127.29、139.4 亿元），并新增2025 年归母净利润预测152.45 亿元，对应23-25 年PE 分别为12 倍、10 倍和8 倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的华菱钢铁、南钢股份、首钢股份，23-25 年平均PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍。故公司估值水平较低，且考虑到公司产品下游以制造业为主，受地产行业景气度影响较小；同时随着公司不断优化产品结构，预计后续利润能力有进一步提高空间，因此维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，钢价低于预期；铁矿石和焦煤价格高于预期，成本高位影响公司盈利水平。

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