事件

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入144.7 亿元，同比增长43.12%；归母净利润9.6 亿元，同比增长38.7%，扣非后归母净利润8.63 亿元，同比增长32.13%。

    单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入57.46 亿元，同比增长55.15%；归母净利润3.53 亿元， 同比增长106.43%， 扣非后归母净利润3.36 亿元， 同比增长114.47%。

    点评

    营收利润大超预期，受益于合作厂商销量快速增长根据公司单Q3 的收入和利润表现，我们认为公司Q3 业绩大超预期，主要受益于智能座舱和智能驾驶多产品线持续量产，主要合作汽车厂商销量增长快速。

    一方面，公司多产品线落地推进顺利：

    1） 智能座舱：公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；

    2） 智能驾驶：公司高算力智能驾驶域控制器IPU04 已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02 已推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场公司，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。

    另一方面，公司合作车厂Q3 销量呈现快速增长趋势：

    1） 根据理想汽车披露数据，理想汽车23Q3 共交付汽车约10.5 万辆，同比增长296.3%；

    2） 根据奇瑞集团数据，奇瑞汽车23Q3 共交付汽车约51.2 万辆，同比增长22.3%。

    毛利率持续下降，但研发费用率进一步摊薄

    公司23Q3 单季度毛利率18.71%，较22Q3 下降4.6pct，较23Q2 下降1.58pct，我们认为公司毛利率波动持续受到人民币汇率下行的影响（参考公司发出存货成本采用移动加权平均法计量）。

    在毛利率持续下行的压力下，公司进一步控制研发费用投入，23Q3 研发费用率摊薄至8.57pct，较22Q3 下降3.48pct，较23Q2 下降1.65pct。环比口径下，公司研发费用率降幅甚至高于毛利率降幅。从结果来看，公司23Q3 净利率较23Q2环比提升0.3pct。

    盈利预测

    考虑到公司三季度业绩超预期，随着收入增长费用率有望进一步被摊薄，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为201.38、263.99、337.16 亿元，归母净利润分别为15.25、22.19、28.55 亿元。参考2023 年10 月24 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为43/30/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。

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