事件：23Q1-Q3，公司实现收入12.60 亿元，同比+19.63%；归母净利润1.76 亿元，同比+33.67%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比+39.85%。其中，23Q3 公司实现收入4.08 亿元，同比+22.72%；归母净利润0.49 亿元，同比-12.49%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-1.90%。

    　　收入端：分地区看，公司欧洲地区订单增速较快（主要是英国、法国、荷兰等市场贡献）；同时，根据奥维云网数据，23Q1-Q3 国内空气炸锅线上销额规模同比-51.52%，空炸行业整体较弱。所以，我们预计23Q3 公司内外销营收延续23H1 的趋势，即内销收入承压、外销收入增势较好。

    　　分品类看，由于海外仍存在空炸品类低渗透率市场，我们预计公司传统空气品类收入或保持较好增长；新品咖啡机产能爬坡和客户拓展仍需要一定时间，预计23Q4或将为公司营收产生一定的贡献。

    　　利润端：2023 年Q1-Q3 公司毛利率为21.73%，同比+4.62pct；净利率为13.94%，同比+1.46pct。其中2023Q3 毛利率为21.94%，同比+1.41pct，环比-0.13pct；净利率为11.88%，同比-4.78pct，环比-5.18pct。23Q3 毛利率较去年略升，环比基本与23Q2 持平。

    　　公司2023 年Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、2.95%、3.73%、-2.07%，同比-0.22/+0.15/-0.18/+2.06pct；其中23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.83%、2.60%、3.63%、-0.31%，同比-0.51/+0.13/-1.39/+6.37pct，环比-0.28/-0.99/-0.35/+6.54pct。我们23Q3 认为净利率同比较大幅度下滑主要原因为：

    　　1）财务费用率方面，汇率环比波动幅度较小，预计单Q3 汇兑收益大幅减少，若剔除财务费用影响，23Q3 公司归母净利润同比+42%、净利率12%（同比+2pct）；2）投资净收益和公允价值变动净收益有所下滑，23Q3 合计-285 万元（22Q3 合计363万元）。

    　　投资建议：公司主要收入来源为空炸代工，公司在去年新增了英国的客户和订单，后续有望延续较好增速。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展，基于公司三季报情况，我们适当上调了销售费用率和财务费用率，预计23-25 年归母净利润为2.3/ 2.7/ 3.3 亿元（前值为2.4/3.1/ 3.9 亿元），对应动态PE 为13.3x/ 11.2x/ 9.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

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