3Q23 业绩符合我们预期

    　　舍得酒业公布2023 年Q3 报告：3Q23 实现营业总收入17.17 亿元，同比+7.86%；实现归母净利润3.75 亿元，同比+3.01%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　次高端销售承压，产品结构与营销投入拖累盈利能力。3Q23 中高档酒营收13.9 亿元/同比+3.5%，低档酒营收1.8 亿元/同比+20.7%，我们预计其中品味舍得增速中高个位数，舍之道受益于双节期间低线市场宴席旺盛、延续高增趋势，沱牌增长20%+，夜郎古3Q 收入环比2Q 有所改善。3Q23 毛利率同比-4.1ppt 至74.6%，主因产品结构下沉以及夜郎古拖累盈利能力；税金及附加率同比-2.6ppt 至13.5%，主因季度间纳税节奏影响；销售费用率同比+2.9ppt 至21.5%，主因去年同期低基数叠加今年品牌推广及扫码红包等投入增加；管理费用率同比-2.5ppt 至10.9%，主因计提的管理层奖金减少，股权激励费用正常摊销；归母净利润率同比-1.1ppt 至21.8%。

    　　省内市场高增、省外调整，预计四季度推进渠道库存去化。3Q23 省内营收4.4 亿元/同比+47.4%，省外营收11.3 亿元/同比-5.4%，主因去年四川受疫情影响基数较低，而今年显现出更强增长韧性，省外在去年同期较高基数下，河南、河北等市场表现相对疲软，拖累增速。3Q23 销售收现14.6 亿元/同比-16.7%，期末合同负债3.3 亿元/同比-9.9%，主因经济承压及公司渠道库存影响下，经销商回款积极性降低。我们预计四季度公司将以去库存为主，推动市场良性、为明年春节留出空间。

    　　长期聚焦次高端以上产品，稳步推进市场开拓。在产品上，公司表示长期仍然聚焦品味舍得+藏品十年，通过舍得老酒馆、旗舰店等持续进行消费者培育，舍之道/沱牌T68/夜郎古等产品拓展增量。新市场开拓方面，公司实行“首府计划”，第一阶段切入济南、石家庄、杭州、南京、武汉、南昌等高消费力省会城市。公司表示，未来增长仍主要来自老商，招商偏好资金只有几百万、有资源与酒业经历的中型经销商，与公司共同成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司次高端产品销售承压，我们下调2023/24 年盈利预测12.3%/17.2%至17.5/20.6 亿元，下调目标价19.4%至145 元，对应2023/24 年28x/24x 市盈率，现价对应21x/18x 市盈率，有31%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济波动风险，宴席和商务场景不及预期，渠道库存去化不及预期。

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