事件：2023年1 0 月25日晚，荣盛石化发布2023年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入2390.47 亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08 亿元，同比下降98.03%；实现基本每股收益0.01 元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入845.22 亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34 亿元，同比增长1367.00%；实现扣非后归母净利润12.58 亿元，同比增长693.76%；实现基本每股收益0.13 元，同比增长1200.00%。

    　　点评：

    　　成本端高位震荡、需求端持续复苏，公司业绩环比明显改善。成本端，2023 年上半年，受油品市场需求复苏、欧美加息放缓、美国银行业危机事件、OPEC+减产等多重因素博弈，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，受季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素影响，国际油价震荡上行。总体来看，2023 年前三季度油价处于高位震荡运行，布伦特油价平均为82 美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。需求端，进入第三季度后，伴随国内暑期出行旺季到来，基建开工回暖，纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。

    　　出行方面，2023Q3 客运航班量较2019 年同期增长9.7%，客运航班总量已超过疫情前水平；基建方面，2023Q3 石油沥青装置开工率环比提升7.36pct；纺服消费方面，2023Q3 国内纺服零售金额达到3082 亿元，较2019 年同期增长5%。在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩环比明显改善。

    　　差异化景气度逐步显现，结构性机遇仍存。成本端，10 月巴以冲突爆发，美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油价持续推升，展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，国际油价或将仍处于高位运行状态。成品油方面，三季度以来国际油价持续上行，相较于国内成品油，海外成品油在市场化定价机制下，价差保持坚挺，其中新加坡地区柴油、航煤10 月以来平均价差分别为30、26 美元/桶。从出口配额来看，2023 年前三批成品油出口配额达到3999 万吨，超越去年全年水平，其中浙石化获批354 万吨，同比增长62%。我们认为，2023年度成品油出口空间有望拓宽，叠加海外成品油价差高位及四季度冬季用油旺季来临，成品油差异化景气度有望上行。化工品方面，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，同时毛利水平较去年同期均有明显改善，我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行，盈利空间或将持续打开。

    　　新增产能陆续落地，公司业绩增长可期。2023 年第三季度，公司旗下浙石化年产1000 吨α-烯烃产能投产，为高端新材料产品POE 提供了良好的原料保障。进入十月份后，浙石化30 万吨/年醋酸乙烯装置顺利产出合格产品，奠定了EVA 等产品扩能的原料基础；子公司永盛科技　　25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置实现投产，项目全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达43 万吨。我们认为，公司高端新材料项目、高性能树脂项目等一系列精细化工及高端材料产能正陆续兑现，进一步升级了公司产业链发展水平，盈利增长潜力或将持续释放。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.33、69.41 和112.99 亿元，归母净利润增速分别为-36.2%、225.5%和62.8%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.69 和1.12 元/股，对应2023年10 月25 日的收盘价，PE 分别为50.57、15.54 和9.54 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

    　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

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