3Q23 业绩符合预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现收入2,390.47 亿元，同比+6.2%；归母净利润1.08 亿元，同比-98.0%。即3Q23 收入845.22 亿元，同比+9.1%，环比-0.3%；归母净利润12.34 亿元，同比+1369.3%，环比+261.8%。业绩符合我们预期。

    　　1-3Q23 公司研发费用61.7 亿元，同比+84.7%；其中3Q23 研发费用28.7亿元，同比+116.3%，环比+41.2%，主要系子公司浙江石化研发费用投入增加。

    　　发展趋势

    　　3Q23 炼化板块盈利显著改善，芳烃仍有上行潜力。3Q23 迪拜原油平均价格环比2Q23 上涨8.1 美元/桶，且美元相对人民币升值，浙江石化原料端价格上涨，存在库存收益；产品端成品油和芳烃价格均有上涨，但烯烃及下游产品价格上涨幅度较少。3Q23PXN 平均价差452 美元/吨，盈利较好，我们认为芳烃和炼油是目前炼化板块盈利的主要来源。烯烃及下游大部分产品即日价差环比收窄，炼化一体化整体盈利仍处于低位。我们看好芳烃在2023 年后将迎来一轮景气周期，浙江石化拥有1,180 万吨芳烃/年，中金石化230 万吨芳烃/年，有望受益于芳烃的盈利上行。

    　　高附加值产品陆续投产，浙江石化仍在投入延伸产业链。依托炼化平台优势，2023 年以来公司布局的高附加值产品相继投产，40 万吨ABS 装置、6万吨溶聚丁苯橡胶装置、10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置、60 万吨苯乙烯装置均投产成功，1,000 吨α-烯烃中试装置顺利开车，此外永盛科技25 万吨功能性聚酯薄膜项目扩建完成。公司研发费用持续高位，我们认为有望逐步转化为产品效益；且浙江石化仍在投入建设烯烃下游高附加值化工品，产业链延伸，有望拉动公司2024-26 年业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原油价格高位，炼化景气度仍将处于低位，我们下调2023 年/2024 年净利润34.1%/16.4%至13.40 亿元/57.06 亿元。当前股价对应18.9 倍2024 年市盈率。同时考虑盈利预测调整及公司高附加值产品的持续落地，新材料项目成长性充足，我们维持跑赢行业评级，下调目标价8.1%至12.4元，对应22.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　需求持续低迷；油价大幅下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。

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