3Q23 业绩超市场预期

    　　3Q23 净利润表现超市场预期。1Q-3Q23 实现营业收入13.14 亿元，同比+35.56%；归母净利润2.14 亿元，同比+139.21%。3Q23 实现营业收入4.87 亿元，同比+37.27%；归母净利润0.95 亿元，同比+95.31%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比+93.63%。3Q23 净利润表现超市场预期，主要系3Q 保持高毛利率水平，部分费用率阶段性收窄有关。

    　　发展趋势

    　　3Q23 收入同比+37.3%，零食量贩渠道环比上量最快，其他渠道呈现稳健增长趋势。我们预估公司3Q23 零食量贩渠道环比增速最快、其次为电商渠道，会员商超渠道3Q 环比保持稳健增长，传统商超渠道收入同比增速约10%左右。

    　　3Q23 毛利率保持37.5%的高位水平，费用率为阶段性低位。1）毛利率：

    　　3Q23 毛利率37.5%，同比/环比分别+0.4/+2.6ppt。我们预估公司销售给会员商超渠道经销商的产品毛利率保持稳健，未受到会员商超渠道竞争影响。

    　　2）3Q23 销售/管理/研发费用率分别约10%/3.4%/1.3%，分别同比下降1.0/1.5/3.1ppt。我们预计3Q23 销售费用率同比下降主因控制费用投放节奏调整，公司计划移动部分销售费用到4Q23 投放，并且收入同比增速快对费用率具有摊薄（3Q23 销售费用金额同比+24%）。我们预计3Q23 研发费用率同比下降主要与去年同期高基数有关，3Q22 公司处于产品规格及研发费用计提的阶段性高峰期，1Q23-3Q23 均回到正常的费用率水平。

    　　4Q23 及2024 年展望：我们预估4Q23 有望保持较快增速，2024 年继续冲刺激励目标。我们预计4Q23 收入端同比增速将超35%、保持较快增速。

    　　我们预测2024 年收入同比增速有望超25%，其中零食量贩渠道会贡献增多的增量，其次商超渠道、电商和会员商超系统也贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到3Q23 费用投放低于预期，我们预估2024 年费用投放也有望延续提效趋势，我们上调2023/2024 利润4.7/5.2%到3.06/3.67 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.4/17 倍P/E。我们保持目标价93 元/股，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价约有39%的上涨空间，目标价对应2023/2024 年约28/24 倍P/E。

    　　风险

    　　新渠道及新品放量不及预期，食品安全问题。

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