珀莱雅发布2023 年三季报：2023 年前三季度实现收入52.49 亿元，同比增长32.47%；归母净利润7.46 亿元，同比增长50.60%，扣非归母净利润7.26 亿元，同比增长52.18%。摊薄EPS 为1.85 元；加权平均净资产收益率19.52%。

    　　简评及投资建议：

    　　1.3Q 业绩增势稳定，多品牌势能释放。2023 年前三季度收入52.49 亿元，同比增长32.47%，归母净利润7.46 亿元，同比增长50.60%，毛利率增加1.75pct至71.18%。前三季度业绩亮眼主因线上渠道营收同比增长，以及公司第二成长曲线品牌较快增长。单3Q 收入16.22 亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.46亿元，同比增长24.24%，毛利率增加0.67pct 至72.66%。据前三季度分品类数据：

    　　（A）护肤类产品（含洁肤）收入13.70 亿元，同比增长15.81%，占总收入比重为84.50%，产品平均售价64.36 元/支，同比增加57.05%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升；（B）美容彩妆类产品收入1.97 亿元，同比增长36.36%，占总收入比重为12.13%，产品平均售价101.29 元/支，同比增加37.19%，主因美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌收入占比上升。

    　　（C）洗护类产品收入0.51 亿元，占总收入比重为3.15%，产品平均售价103.66元/支，同比增加82.28%，主因线上直营销售占比增加。

    　　2.2023 年前三季度期间费用率同比下降0.12pct，高效运营优化盈利能力。

    　　1-3Q23 公司销售费用率同比上升0.34pct 至43.27%，单3Q 同比下降1.09pct点至42.62%；1-3Q23 管理费用率同比下降0.49pct 至5.46%，单3Q 同比下降2.30pct 至5.83%；1-3Q23 研发费用率同比上升0.05pct 至2.46%，单3Q同比下降0.26pct 至2.30%；1-3Q22 财务费用率同比降低0.02pct 至-0.84%，单3Q 同比增加0.46pct 至-0.84%。最终1-3Q23 整体期间费用率同比下降0.12pct 至50.35%，单3Q 同比下降3.19pct 至49.91%。

    　　3.2023 年前三季度营业利润同比增长57.96%，归母净利润同比增长50.60%。

    　　1-3Q23 投资净收益同比增加504 万元至-162 万元，其他经营收益合计-162 万元。此外，有效税率同比升高2.01pct 至20.88%，少数股东损益同比增加2009.25万元，最终1-3Q23 归母净利润同比增长50.60%至7.46 亿元，扣非归母净利润同比增长52.18%至7.26 亿元。

    　　维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。公司2022年7月发布新一期限制性股权激励方案，凸显龙头持续成长信心。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。

    　　更新盈利预测。我们预计公司2023-2025 年收入各82.38 亿元、101.77 亿元、123.38亿元，同比增长29.0%、23.5%、21.2%；归母净利润11.39 亿元、14.42 亿元、17.78亿元同比增长39.3%、26.7%、23.3%，EPS 各2.87 元、3.63 元、4.48 元。

    　　参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N 战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，按照2024 年给以其35-40 倍PE，对应合理市值505-577 亿元，合理价值区间127.21-145.38 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。

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