事件描述

    　　10 月25 日，舍得酒业发布2023 年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入17.2 亿元/52.5 亿元，同比增长7.9%/13.6%；实现归母净利润3.8 亿元/13.0 亿元，同比增长3.0%/7.9%。业绩表现符合市场预期。

    　　大众价格带快速增长，省外发展仍有广阔空间分产品来看，中高档酒单三季度/Q1-Q3 分别实现营收中高档酒13.9 亿元/41.5 亿元，同比增长3.5%/10.6%；普通酒单三季度/Q1-Q3分别实现营收1.8 亿元/6.9 亿元，同比增长20.7%/22.9%；非酒类业务前三季度实现增长33.5%。从收入结构来看，预计三季度舍之道、T68 等大众价格带产品仍是增长主力，同时渠道反馈显示品味舍得等次高端核心单品批价维持了窄幅波动，显示出公司产品端定力仍在。

    　　分区域方面，省内市场单三季度/Q1-Q3 分别实现营收4.4 亿元/13.7 亿元，同比增长47.4%/19.1%；省外市场单三季度/Q1-Q3 分别实现营收11.3 亿元/34.7 亿元，同比下滑5.4%/增长9.7%。公司三季度省外略有下滑，一方面去年同期基数较高，另一方面受行业整体扰动影响。公司今年开启上海会战，同时逐步布局北京、南京、武汉等重点城市，结合“首府会战”有序推广，我们认为公司全国化发展仍有广阔空间。

    　　经销商方面，公司报告期内酒类产品新增经销商610 家，退出经销商215 家，截止6 月底共有经销商2553 家，较Q2 末净增加120 家，较2022 年末增加395 家。

    　　费用投放实现“管转销”，产品结构带动盈利能力小幅走弱盈利能力方面， 公司单三季度/Q1-Q3 综合毛利率分别为74.63%/75.28%，同比-4.02pct/-3.05pct，主要受产品结构下移影响。

    　　营业税金及附加率13.5%/14.26%，同比-2.64pct/-0.79pct。期间费用率保持稳定，主要系公司增加销售费用的同时（Q3 提升2.83pct），实现了管理费用率的同步降低(Q3 下降2.29pct)，实现了管理层既定的管理费用转化为销售费用的目标。整体来看，公司盈利能力主要受产品结构影响，单三季度/Q1-Q3 归母净利率分别为21.87%/24.69%，同比小幅下滑1.03pct/1.30pct。

    　　其他方面，公司单三季度/Q1-Q3 经营活动净现金流-0.6 亿元/5.8亿元，同比-109.2%/-45.1%，其中销售收现14.6 亿元/54.7 亿元，同比-16.6%/+12.2%。截至9 月底合同负债3.3 亿元，环比上季度末减少1.8 亿元。

    　　投资建议

    　　今年以来，次高端白酒面临了较大的行业压力，公司坚持积极努力的营销投放与回款行动，同时又保证了价盘稳定与渠道的相对有序，实现了连续三个季度的收入/利润双增长，体现了复星赋能下强大的管理决心与能力。结合前三季度表现调整盈利预测，我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别16.2%、17.5%、22.2%，归母净利润增速分别为7.4%、22.2%、24.7%，对应EPS 预测为5.43、6.64、8.28 元（前值为6.06、7.87、10.09 元），截至10 月25 日对应PE分别25、20、16 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）全国化、高端化进程不及预期；

    　　（3）复星赋能不及预期。

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