事件：2023 年Q1-Q3，公司实现收入21.85 亿元（+2.12%，较去年同期增长2.12%，下同），归母净利润5.12 亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97 亿元（-0.09%）；单Q3 季度，公司实现收入8.22 亿元（+0.11%），归母净利润2.07 亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。

    　　分业务来看，种植牙放量明显。2023 年前三季度种植收入3.44 亿元（+1.9%），种植量同比增长46%；单Q3，种植收入1.15 亿元（+0.3%），种植量1.4w 颗（+58%），放量速度加快。当前集采内种植牙占比较高，同时集采目录内产品的放量较快。相较于Q2 季度，医生种植的积极性有所提升。单Q3 季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。从利润率水平来看，Q3 净利率保持稳定，毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。

    　　分院区来看，蒲公英成长迅速。2023 年前三季度，40 家蒲公英分院合计实现收入4.45 亿元（+50%），累计净利润0.55 亿元（+117%），毛利率31%（+2pct），净利率约12.5%（+3.9pct），蒲公英医院发展符合预期。整体蒲公英医院还有1/3 的牙椅没有投放，产能空间大。

    　　随着牙椅数和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025 年归母净利润由6.64/8.65/11.16 亿元下调为5.98/7.54/9.38 亿元，对应当前市值的PE 为44/35/28X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

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